天立國際控股（01773）2023財(cái)年：業(yè)績高增，利潤翻兩倍

　　超出市場預(yù)期，天立國際控股(01773)交出了一份靚麗的成績單。

　　智通財(cái)經(jīng)APP了解到，11月23日，天立國際控股發(fā)布2023財(cái)年業(yè)績，實(shí)現(xiàn)收入人民幣23.03億元，同比增長160.3%，經(jīng)調(diào)整年內(nèi)凈利潤人民幣3.66億元，同比增長276.4%，經(jīng)調(diào)整凈利率為15.88%，同比提升4.91個(gè)百分點(diǎn);報(bào)告期內(nèi)，其入讀高中生人數(shù)25,524名，同比增長48.5%。該公司擬派末期股息每股人民幣2.34分，全年股息人民幣4.77分，派息率30%。

　　實(shí)際上，在過去幾年受教育政策影響，該公司致力于多元化轉(zhuǎn)型，已經(jīng)形成以營利性高中為主，為學(xué)生提供教育相關(guān)的一系列其他增值服務(wù)的“一干多支”業(yè)務(wù)體系。天立轉(zhuǎn)型成效顯著，2023財(cái)年收入創(chuàng)下了歷史新高。

　　業(yè)績高增長，盈利持續(xù)提升

　　通覽天立國際控股財(cái)報(bào)，從時(shí)間周期看，2020財(cái)年之前，其業(yè)績保持了穩(wěn)定的增長，2021財(cái)年小初業(yè)務(wù)受教育政策影響業(yè)績下滑，但之后兩年經(jīng)過業(yè)務(wù)調(diào)整及轉(zhuǎn)型業(yè)績快速復(fù)蘇，2023財(cái)年實(shí)現(xiàn)質(zhì)的突破。2021-2023財(cái)年，該公司收入復(fù)合增速高達(dá)154.9%，平滑波動(dòng)后，2019-2023財(cái)年復(fù)合增速25.85%。

　　從收入結(jié)構(gòu)看，該公司已形成綜合教育服務(wù)、餐廳運(yùn)營、銷售產(chǎn)品以及管理及特許經(jīng)營費(fèi)的多元收入模式，以基礎(chǔ)教育為場景，服務(wù)學(xué)生家長等客戶群體，業(yè)務(wù)協(xié)同性高，業(yè)績保持同步穩(wěn)健增長。2023財(cái)年，上述業(yè)務(wù)收入份額分別為53.1%、21.1%、24.1%及1.7%，其中綜合教育服務(wù)為核心業(yè)務(wù)，受高中業(yè)務(wù)及素養(yǎng)課程服務(wù)高增驅(qū)動(dòng)，2023財(cái)年收入12.23億元，同比增長達(dá)253.8%。

　　天立國際控股構(gòu)建了多元業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績收入快速復(fù)蘇并實(shí)現(xiàn)盈利能力的穩(wěn)步提升。2023財(cái)年毛利潤為7.79億元，2021-2023財(cái)年復(fù)合增速258.8%，毛利率為33.83%，期間提升了16.29個(gè)百分點(diǎn)，而凈利潤受益于毛利潤同步提升，2023財(cái)年核心凈利率為15.89%。

　　值得一提的是，由于2021財(cái)年受政策因素，該公司對學(xué)校計(jì)提了10.85億元的資產(chǎn)減值，之后未再計(jì)提，而受影響的K12學(xué)校也不斷作出優(yōu)化，在一體化學(xué)校獨(dú)立出擁有獨(dú)立運(yùn)營牌照的營利性高中，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)帶動(dòng)業(yè)績提升。此外，該公司采取降本增效費(fèi)用優(yōu)化，2023財(cái)年行政及銷售費(fèi)用率分別為10.42%及1.57%，其中行政費(fèi)用率同比下降4.6個(gè)百分點(diǎn)及相比于2021財(cái)年分別下降18.06個(gè)百分點(diǎn)。

　　ROE是投資者最為看重的盈利指標(biāo)，天立國際控股的ROE也持續(xù)走高，2023財(cái)年為15.8%，同比大幅提升10.7個(gè)百分點(diǎn)。該公司派息也非?？犊?#xff0c;上市以來從不間斷，2023財(cái)年每股派息4.77分，派息率30%。

　　高中教育強(qiáng)勢，多元業(yè)務(wù)齊驅(qū)

　　天立國際控股以高中學(xué)校為主提供綜合教育+增值服務(wù)，截止2023年秋季學(xué)期，共擁有50所學(xué)校，覆蓋33所城市，擁有100,037名學(xué)生，同比增長21.6%，而高中生有36,708名，同比增長43.8%，保持中高雙位數(shù)的增速，占比提升至37%。在校網(wǎng)內(nèi)，該公司共有37所高中，預(yù)計(jì)最高可容納約10萬名高中生，有很大的成長空間。

　　截止2023財(cái)年末，該公司已在一體化學(xué)校中獨(dú)立出5所營利性高中。目前有30所學(xué)校受到政策影響未納入合并報(bào)表，包括一體化學(xué)校(包括小學(xué)、初中及高中)6家，預(yù)計(jì)2024財(cái)年能繼續(xù)獨(dú)立更多的高中學(xué)校并實(shí)現(xiàn)回表。

　　據(jù)觀察，受民辦基礎(chǔ)教育政策影響，K12教育公司基本都在轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型主要有兩個(gè)方向：一是朝著職業(yè)教育轉(zhuǎn)型，代表如宇華教育及博駿教育等;二是專注高中教育，并發(fā)展多元業(yè)務(wù)，這塊主要為天立國際控股。

　　那么，該公司為何要專注于高中教育呢?

　　首先是在政策及行業(yè)上都有空間，政策上為促進(jìn)教育公平限制民辦K9，但并不限制民辦高中教育，《國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》要求高中階段教育毛入學(xué)率提高到92%以上，《關(guān)于實(shí)施新時(shí)代基礎(chǔ)教育擴(kuò)優(yōu)提質(zhì)行動(dòng)計(jì)劃的意見》更指出要有序擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)普高招生規(guī)模，并鼓勵(lì)普通高中的多樣化發(fā)展;于此同時(shí)，行業(yè)上民辦普高市場規(guī)模保持了一貫穩(wěn)健增長，2022年民辦普高在校生占到全國普高在校生總?cè)藬?shù)的18%，相比于2010年提升了9個(gè)百分點(diǎn)，民辦普高市場未來前景清晰。

　　其次，天立國際控股擁有一體化學(xué)校，順應(yīng)政策趨勢轉(zhuǎn)型高中教育具有水到渠成的優(yōu)勢，即便旗下K9受政策影響不再并表，但仍然提供優(yōu)質(zhì)的教育服務(wù)，一貫制教學(xué)服務(wù)下其K9板塊仍可為獨(dú)立出高中學(xué)校輸送更多的生源。更為重要的是，該公司因材施教，培養(yǎng)多型人才，在高中教學(xué)領(lǐng)域擁有業(yè)界良好口碑，獲得學(xué)生家長認(rèn)可。根據(jù)財(cái)報(bào)披露，該公司在2023年高考中，有約83.5%超過中國大學(xué)本科錄取分?jǐn)?shù)線，及約50.3%超過中國一本大學(xué)錄取分?jǐn)?shù)線，有127名高中畢業(yè)生入讀清華大學(xué)、北京大學(xué)等世界前50名大學(xué)，同比2022年增加了48人。此外，多元升學(xué)戰(zhàn)略下，期內(nèi)于物理、化學(xué)、數(shù)學(xué)、生物及信息的五大學(xué)科競賽中共14人獲全國聯(lián)賽省級賽區(qū)一等獎(jiǎng)，6人入選省隊(duì)并在全國決賽中榮獲1枚金牌、2枚銀牌及3枚銅牌，1人入選國家集訓(xùn)隊(duì)并獲保送清華大學(xué)。

　　天立國際控股多支業(yè)務(wù)戰(zhàn)略將建立在自營高中和小初托管的基礎(chǔ)上，隨著學(xué)?；A(chǔ)規(guī)模擴(kuò)張，綜合教育+增值服務(wù)協(xié)同雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績持續(xù)性成長。截止2023年8月31日，該公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為人民幣15.02億元，未來不排除通過收購方式，或者通過管理輸出方式的輕資產(chǎn)模式進(jìn)行高中學(xué)校品牌擴(kuò)張，另外其他增值業(yè)務(wù)開發(fā)潛力大，不排除探索更多的創(chuàng)收及盈利模式。

　　增持+回購穩(wěn)市場信心，估值回歸空間大

　　天立國際控股基本面強(qiáng)勁，業(yè)績進(jìn)入高成長的快車道，獲得股東及管理層的支持，看好長期發(fā)展。公司董事會(huì)主席兼行政總裁羅實(shí)先生自民促法條例實(shí)施以來多次增持公司股份，從2021年至今已增持近3,000萬股，持股比例目前約為41.8%;公司核心股東First Beijing Investment Limited也維持同步增持，截至目前其持股比例上升至9%。

　　此外，該公司為提升市場信心，于7月20日公告啟動(dòng)最高2億港元的股份回購計(jì)劃。根據(jù)公司的翌日披露，從7月26日開始執(zhí)行回購政策至今，公司回購次數(shù)為39次，回購股份合計(jì)1,810.5萬股，總回購金額累計(jì)約4,700萬港元。

　　值得注意的是，該公司也重獲資本市場的關(guān)注和認(rèn)可，其中天風(fēng)證券于近三個(gè)月三次追加研報(bào)，稱該公司高管增持+啟動(dòng)回購彰顯信心，而自轉(zhuǎn)型以來加速業(yè)務(wù)調(diào)整及高中發(fā)展，未來幾年學(xué)校利用率或持續(xù)提升，業(yè)務(wù)及業(yè)績規(guī)模有望快速增長，給予買入評級。根據(jù)富途牛牛軟件，受業(yè)績驅(qū)動(dòng)，該公司近一周市值拉升達(dá)25%，而今年市值上升了42.83%，跑贏港股教育板塊53.81個(gè)百分點(diǎn)。

　　綜合看來，2023財(cái)年天立國際控股業(yè)績高增長，給市場交出了一份滿意的答卷，公司轉(zhuǎn)型發(fā)展“一干多支”業(yè)務(wù)戰(zhàn)略成效顯著，獲得股東、管理層以及資本市場的一致認(rèn)可，并用真金白銀增持給予支持。該公司目前估值水平較低，但在穩(wěn)定分紅政策下，盈利提升帶來可觀股息率預(yù)期，有望吸引更多的價(jià)值投資者。

　　天立國際控股的業(yè)績已突破歷史高位，但估值僅為之前高位的兩成，回歸空間大，近期公司股價(jià)持續(xù)上漲，隨著業(yè)績持續(xù)增長，或?qū)⒂瓉硇碌耐顿Y機(jī)遇。