洞察頭部房企突圍路:壓降有息負(fù)債 探索輕資產(chǎn)模式

上市房企2023年“成績(jī)單”正處在密集披露期。截至4月16日，大多數(shù)頭部房企2023年業(yè)績(jī)已披露完畢。深入洞察頭部房企的經(jīng)營(yíng)策略和對(duì)市場(chǎng)的預(yù)判，對(duì)于了解房地產(chǎn)市場(chǎng)接下來(lái)走勢(shì)如何，企業(yè)怎樣求變突圍，乃至行業(yè)未來(lái)新需求新商機(jī)在何處很重要。

　　近期，《證券日?qǐng)?bào)》記者參與了數(shù)十場(chǎng)上市房企及物管企業(yè)2023年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，通過(guò)對(duì)其管理層的采訪獲悉，頭部房企管理層普遍認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)仍處于調(diào)整和筑底階段，市場(chǎng)仍然充滿挑戰(zhàn)。

　　但通過(guò)對(duì)比頭部房企投資策略、業(yè)務(wù)布局以及重要財(cái)務(wù)指標(biāo)前后變化，可洞悉行業(yè)求新求變之路徑。那么，在房地產(chǎn)行業(yè)改善資產(chǎn)負(fù)債表，向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型過(guò)程中，頭部房企找到了哪些新發(fā)力點(diǎn)？在投資邏輯以及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略方面又有哪些新變化？

　　市場(chǎng)筑底格局將延續(xù)

　　2024年一季度，新房市場(chǎng)整體仍未走出低迷，主要表現(xiàn)為增速下滑，震蕩筑底，冷熱不均，分化明顯。業(yè)內(nèi)對(duì)此已有共識(shí)，即行業(yè)已經(jīng)從增量時(shí)代進(jìn)入存量時(shí)代。那么，如何適應(yīng)新形勢(shì)的變化，安全活下來(lái)，再尋找新發(fā)力點(diǎn)，是房地產(chǎn)企業(yè)當(dāng)前亟須破解的重要課題。

　　對(duì)新發(fā)展路徑的思考及布局，通過(guò)數(shù)十場(chǎng)上市房企業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上透露出的信息可窺見(jiàn)一二。過(guò)去被重點(diǎn)關(guān)注的新一年的銷售目標(biāo)，房企管理層頗有默契地鮮少提及，取而代之的是，如何從過(guò)去以“擴(kuò)規(guī)模”為主的粗放式發(fā)展向當(dāng)前以“安全提質(zhì)”為主的內(nèi)涵式發(fā)展轉(zhuǎn)變。

　　對(duì)市場(chǎng)規(guī)模的預(yù)判，龍湖集團(tuán)管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上進(jìn)行了詳細(xì)解釋：“2010年至2015年期間，全國(guó)新房成交面積維持在9億至10億平方米的量級(jí)，2016年到2021年期間，市場(chǎng)不斷走熱，全國(guó)成交面積維持在14億平方米的體量，但其中存在大量的投資性需求?！?/p>

　　在龍湖集團(tuán)管理層看來(lái)，2023年，全國(guó)新房住宅市場(chǎng)回落至9.5億平方米量級(jí)，這是新房市場(chǎng)真實(shí)居住需求可以承載的量，但當(dāng)前居民的購(gòu)房意愿、信心仍在恢復(fù)過(guò)程中，短期內(nèi)市場(chǎng)仍然存在一定的壓力。

　　壓力雖未走遠(yuǎn)，但市場(chǎng)前景及信心仍存，需求是支撐力。在多位頭部房企管理層看來(lái)，盡管開(kāi)發(fā)市場(chǎng)規(guī)?？s小，但不變的共識(shí)是需求仍然存在。未來(lái)，這一需求釋放的銷售規(guī)?；?qū)⒎€(wěn)定在10億平方米左右，這意味房地產(chǎn)行業(yè)基本面并未改變。變化的是，改善性需求以及多樣化住房需求正逐漸成為市場(chǎng)“主力軍”。如此一來(lái)，此前房企謀求的多元業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，也隨著需求的轉(zhuǎn)變而逐步步入收獲期。

　　滿足更多元的市場(chǎng)需求，是房地產(chǎn)下半場(chǎng)重要發(fā)展方向。對(duì)房企而言，必不可少的是將目光投向“三大工程”等增量市場(chǎng)以及空間服務(wù)市場(chǎng)，與此同時(shí)，“商住并舉”、構(gòu)建多元業(yè)務(wù)等模式也有望成為房企業(yè)績(jī)第二增長(zhǎng)極。

　　對(duì)此，萬(wàn)科董事會(huì)主席郁亮在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，保障性住房建設(shè)、城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)“三大工程”建設(shè)，將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回升，也會(huì)為房地產(chǎn)企業(yè)提供更多發(fā)展空間。萬(wàn)科在城中村改造、保障房領(lǐng)域都有項(xiàng)目，未來(lái)將繼續(xù)發(fā)揮自身在小戶型建設(shè)和代建等方面的能力和優(yōu)勢(shì)，積極參與。

　　龍湖集團(tuán)則將業(yè)務(wù)劃分成開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)及服務(wù)三大板塊，包括地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、商業(yè)投資、長(zhǎng)租公寓、物業(yè)管理及智慧營(yíng)造等C1至C5多個(gè)航道業(yè)務(wù)。2023年，龍湖集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)及服務(wù)業(yè)務(wù)收入已超過(guò)248億元，在核心權(quán)益凈利中的貢獻(xiàn)占比達(dá)到60%以上。

　　對(duì)非房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的重視、經(jīng)營(yíng)及服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，以及對(duì)新發(fā)展模式的探索等多重戰(zhàn)略規(guī)劃下，龍湖集團(tuán)管理層提出，未來(lái)C2至C5這四個(gè)航道的非開(kāi)發(fā)類業(yè)務(wù)，爭(zhēng)取每年利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)速度。

　　“以銷定投”拿地

　　構(gòu)建新發(fā)展模式并不容易，不是一朝一夕可見(jiàn)成效的。尤其在市場(chǎng)下行周期中，企業(yè)投資決策委員會(huì)如何調(diào)度有限的資金去規(guī)劃投資，做到精準(zhǔn)投資，投一成一，是戰(zhàn)略成敗的關(guān)鍵。

　　對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)基本盤(pán)的投資邏輯，大多數(shù)房企管理層認(rèn)為，房?jī)r(jià)普漲的大開(kāi)發(fā)時(shí)代已結(jié)束，未來(lái)市場(chǎng)分化是最大的特征，因此要聚焦去化率較高的城市和項(xiàng)目去拿地。

　　對(duì)此，綠城集團(tuán)管理層認(rèn)為，未來(lái)房產(chǎn)在核心一、二線城市及改善產(chǎn)品分類上韌性更高，復(fù)蘇集中在熱點(diǎn)城市及改善性住房。公司新拓項(xiàng)目也在持續(xù)向高能級(jí)城市的高能級(jí)板塊集中，進(jìn)一步提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　美的置業(yè)則坦言，投資戰(zhàn)略以作減法為主，由多到精，存量方面加快去化，作結(jié)構(gòu)的調(diào)整，深耕更加有潛力、具備一定優(yōu)勢(shì)的核心城市。

　　龍湖集團(tuán)管理層表示，當(dāng)前土地市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度不如以前，更有機(jī)會(huì)拿到好項(xiàng)目，持續(xù)修復(fù)毛利率。但也會(huì)“以銷定投”，主動(dòng)把握好投資節(jié)奏，并依然嚴(yán)守投資刻度，根據(jù)資金盤(pán)面“優(yōu)中選優(yōu)”繼續(xù)新增獲取土地，保持彈性供貨。

　　在鞏固開(kāi)發(fā)基本盤(pán)的同時(shí)，把重資產(chǎn)變輕以及拓展輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)也是錨定房企未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局的重要看點(diǎn)。在過(guò)去一年中，為了翻越經(jīng)營(yíng)性物業(yè)收益率不足以覆蓋利息這重山，萬(wàn)科以輕資產(chǎn)化為核心轉(zhuǎn)型。一方面尋求長(zhǎng)期資金“外援”，釋放百億元規(guī)模流動(dòng)性的目標(biāo)；另一方面，借道公募REITs試點(diǎn)持續(xù)深入等多種手段，試圖讓“大船”變“輕舟”。

　　其他頭部房企亦如是。當(dāng)前，華潤(rùn)置地、招商蛇口、綠城中國(guó)等頭部房企均在商業(yè)、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)、代建等多元業(yè)務(wù)賽道上持續(xù)發(fā)力，通過(guò)打造商業(yè)REITs平臺(tái)、引入投資者、小股操盤(pán)以及輸出商業(yè)IP品牌等輕資產(chǎn)化路徑突圍。

　　事實(shí)上，近年來(lái)，多家商業(yè)地產(chǎn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)主體相繼在港股上市。越來(lái)越多的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式正從地產(chǎn)集團(tuán)主業(yè)分化形成獨(dú)立賽道，并在資本市場(chǎng)上顯現(xiàn)出價(jià)值。

　　著手應(yīng)對(duì)明年到期債務(wù)

　　房企求發(fā)展的前提是謀安全，財(cái)務(wù)穩(wěn)健是安全墊。增厚經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是當(dāng)前“留在牌桌上”的必要條件，壓降有息負(fù)債規(guī)模，以經(jīng)營(yíng)驅(qū)動(dòng)發(fā)展則是長(zhǎng)久之計(jì)。

　　暢通多元化融資渠道，多措并舉加快銷售資金回籠，使得多家頭部房企得以著手提前償債，保住信用評(píng)級(jí)，給予投資者和購(gòu)房者更多信心。

　　以龍湖集團(tuán)為例，今年3月8日，龍湖集團(tuán)再度提前兌付本應(yīng)于2024年底到期的46.1億元商業(yè)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（CMBS）。龍湖集團(tuán)管理層表示，已全額備妥5月份到期境內(nèi)公司債兌付資金，2024年還會(huì)有序、主動(dòng)提前償還2025年到期的部分債務(wù)，削減短債，保持債務(wù)結(jié)構(gòu)的安全。

　　不僅僅是龍湖集團(tuán)，著手安排明年償債工作，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，已是擺在房企掌舵人案頭上最重要的工作。為此，頭部房企亦在不斷嘗試新融資渠道，尤其是跑通靠重資產(chǎn)去驅(qū)動(dòng)融資的新模式。

　　REITs擴(kuò)容至消費(fèi)類基礎(chǔ)設(shè)施為頭部房企帶來(lái)新的市場(chǎng)機(jī)遇。對(duì)于商業(yè)REITs的整體規(guī)劃，華潤(rùn)置地首席財(cái)務(wù)官郭世清表示，未來(lái)3年至5年，預(yù)計(jì)每年的發(fā)行規(guī)模在100億元左右，希望未來(lái)5年的整體發(fā)行規(guī)模達(dá)到500億元以上。

　　而擁有較多商業(yè)項(xiàng)目的龍湖集團(tuán)則更偏好經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸，公司管理層透露，2023年全年龍湖集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸凈增174億元，平均融資成本不到4%。目前還有約40座可用于后續(xù)融資，為公司提供了長(zhǎng)賬期、低成本的融資，未來(lái)在經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸方面會(huì)繼續(xù)深耕。

　　綠城中國(guó)執(zhí)行董事及執(zhí)行總裁耿忠強(qiáng)向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制旨在通過(guò)協(xié)調(diào)各方資源，為房地產(chǎn)企業(yè)和項(xiàng)目提供更為高效和穩(wěn)定的融資支持，從而解決當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨的資金難題。

　　有序按期償債，是房企防風(fēng)險(xiǎn)的重要一環(huán)，但若想做百年老店，仍需摒棄舊“三高”（高杠桿、高負(fù)債、高周轉(zhuǎn)）模式，持續(xù)壓降有息負(fù)債規(guī)模，合理管控風(fēng)險(xiǎn)。

　　以龍湖集團(tuán)為例，2023年，集團(tuán)有息負(fù)債從2080億元降到1926億元，下降了154億元。龍湖集團(tuán)管理層強(qiáng)調(diào)，會(huì)保持負(fù)債規(guī)模的穩(wěn)步下降，但這主要依靠正向經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，而不是靠被動(dòng)出售資產(chǎn)或降低手頭現(xiàn)金。

　　事實(shí)上，其他已披露2023年資產(chǎn)負(fù)債表的房企中，合生創(chuàng)展等多家企業(yè)有息負(fù)債規(guī)模也都下降了百億元以上。在2023年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，萬(wàn)科高管亦承諾，未來(lái)兩年降負(fù)債1000億元。“眾人拾柴火焰高”，這極大改善了行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表。

　　“雖然前路曲折，但也為行業(yè)探索新模式帶來(lái)了契機(jī)。”易居研究院研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，接下來(lái)，上市房企需將重點(diǎn)放在降低負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)上，同時(shí)抓住政策紅利，靈活調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，為長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展夯實(shí)根基。（本報(bào)記者 王麗新 見(jiàn)習(xí)記者 陳 瀟）