抑通脹防動(dòng)蕩 新興市場國家釋放貨幣收緊信號

本周，受歐美持續(xù)增加流動(dòng)性影響，多個(gè)新興市場國家為抑制通脹壓力釋放出緊縮貨幣政策信號，實(shí)施加息或者提出提前退出寬松政策。業(yè)界專家表示，此舉中長期或能夠防范歐美政策轉(zhuǎn)向帶來資本出逃，規(guī)避當(dāng)年美國縮表帶來的外溢風(fēng)險(xiǎn)。

以土耳其和巴西為代表的新興市場國家央行將率先實(shí)施加息，市場普遍預(yù)計(jì)尼日利亞和南非等國將相繼跟進(jìn)，而印尼和俄羅斯也可能表態(tài)提前將政策轉(zhuǎn)向緊縮。

分析指出，多數(shù)新興國家面臨通脹壓力上升已經(jīng)有一段時(shí)間，他們現(xiàn)在還要面對美國國債收益率上升的問題，因?yàn)檫@提高了全球的舉債成本。這些因素近期已經(jīng)令多國匯率承壓。MSCI衡量新興市場貨幣的指標(biāo)延續(xù)了2019年8月以來連續(xù)下跌周數(shù)最長的跌勢，與此同時(shí)，新興市場美元計(jì)價(jià)債券連續(xù)第五周下滑，是五年多來最糟糕的表現(xiàn)。

土耳其央行定于18日宣布最新利率決定。三菱日聯(lián)銀行分析師表示，市場壓力促使土央行采取行動(dòng)，他們預(yù)計(jì)利率將上升100個(gè)基點(diǎn)。這顯示出內(nèi)外壓力令政策制定者將控通脹視為近期一大任務(wù)。

“在土耳其央行在9月至12月間累計(jì)將政策利率提高了675個(gè)基點(diǎn)至17%之后，我們曾認(rèn)為常規(guī)貨幣政策已經(jīng)達(dá)到當(dāng)前的周期性峰值。然而，最近的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展（尤其是美國長期國債收益率上升）、通脹上行風(fēng)險(xiǎn)以及土耳其里拉面臨的市場壓力，都強(qiáng)化了進(jìn)一步收緊貨幣政策的理由。”分析師表示，“這些風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)超過了央行謹(jǐn)慎行事的底線，預(yù)計(jì)一周回購利率將上調(diào)100個(gè)基點(diǎn)至18.0%，不能排除更激進(jìn)的緊縮政策上調(diào)超過100個(gè)基點(diǎn)的可能性。”

據(jù)彭博社報(bào)道，俄羅斯央行19日可能會(huì)發(fā)出收緊政策迫在眉睫的信號。知情人士說，該國央行甚至可能在年底前將關(guān)鍵利率從目前的4.25%上調(diào)125個(gè)基點(diǎn)甚至更多。而尼日利亞和阿根廷可能最快在第二季度上調(diào)利率。市場指標(biāo)顯示，印度、韓國、馬來西亞和泰國的政策收緊預(yù)期也在增強(qiáng)。

高盛集團(tuán)分析師本周在一份報(bào)告中寫道：“考慮到更高的全球利率和明年可能出現(xiàn)的核心通脹，我們將大多數(shù)央行貨幣政策正常化的預(yù)測提前到2022年。對印度央行來說，考慮到更快的復(fù)蘇路徑和居高不下的核心通脹率，該國今年的流動(dòng)性緊縮可能會(huì)在明年演變?yōu)橐粋€(gè)加息周期。”

3月初，烏克蘭已決定大幅加息至30%，創(chuàng)下過去15年以來最高值。烏克蘭央行擔(dān)心美債收益率回升將觸發(fā)資本外流，導(dǎo)致本國經(jīng)濟(jì)面臨重創(chuàng)與貨幣匯率大幅貶值。

針對新興市場國家的加息潮涌，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平接受記者專訪時(shí)表示，此次新興市場國家采取加息措施，短期能抑制輸入性通脹壓力，更重要的功能在于中長期能緩解美國貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來的金融動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。

他說，由于美國上周再度推出了大規(guī)模經(jīng)濟(jì)援助方案，業(yè)界普遍認(rèn)為該國通脹上升壓力比預(yù)想要大，可能將加快美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?yàn)榫o縮政策的步伐。近期多家新興市場國家央行采取行動(dòng)緊縮貨幣政策，能夠防范未來美聯(lián)儲(chǔ)緊縮帶來的利差收窄甚至逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，減少資金外流壓力，避免2014至2015年時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)縮表時(shí)產(chǎn)生的金融市場動(dòng)蕩。

“美國經(jīng)濟(jì)援助和刺激的目的是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，這一過程中通脹走高和資產(chǎn)價(jià)格上升是較為正常的現(xiàn)象，此時(shí)對于新興市場國家而言，輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)存在。”

“此次多家央行提前采取舉措可以理解為主動(dòng)應(yīng)對中短期風(fēng)險(xiǎn)，一方面短期緩解國內(nèi)通脹升高壓力，更大意義在于能夠防范（中長期）資本外流風(fēng)險(xiǎn)。2014至2015年美聯(lián)儲(chǔ)縮表，令南非、俄羅斯等國家出現(xiàn)資本外流，匯率暴跌，金融市場經(jīng)歷大幅動(dòng)蕩。”

部分新興市場國家在美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”恐慌時(shí)較能抵御利差的沖擊，但Capital　Economics新興市場經(jīng)濟(jì)師杰克遜指出，一些高度依賴發(fā)行外幣債券的經(jīng)濟(jì)體，如土耳其、肯尼亞和突尼斯將面臨最大風(fēng)險(xiǎn)；與此同時(shí)，本幣債券收益率攀升，對拉丁美洲經(jīng)濟(jì)體影響最大。

對于還掙扎于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)體，或者在疫情大流行期間債務(wù)負(fù)擔(dān)激增的經(jīng)濟(jì)體來說，政策轉(zhuǎn)變造成的痛苦可能最大。此外，消費(fèi)物價(jià)的上漲（包括食品成本）將引發(fā)利率上升，可能對世界上最貧窮的國家造成最大的傷害。

世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊因哈特警告新興市場國家當(dāng)前面臨政策困境時(shí)說，糧食價(jià)格和通貨膨脹上升對不平等問題影響很大。她特別提及土耳其和尼日利亞就有這種風(fēng)險(xiǎn)。她說，未來可能會(huì)看到，新興市場會(huì)采取一連串加息，試圖應(yīng)對貨幣下滑的影響，并限制通貨膨脹的上行。

另外，加息還可能加重新興市場債務(wù)壓力，緊縮政策周期來臨將構(gòu)成違約問題。受疫情影響，去年全球政府、企業(yè)和家庭債務(wù)大增24萬億美元，令新興市場未償還債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比率升至250%，其中債務(wù)增加較多的有土耳其、韓國和阿聯(lián)酋。