孫宏斌挽救危局進行時：融創(chuàng)在美國申請破產(chǎn)保護

孫宏斌仍在努力挽救危局中的融創(chuàng)中國（01918.HK）。

9 月 19 日，融創(chuàng)一方向騰訊新聞《潛望》作者證實稱，已依據(jù)美國《破產(chǎn)法》第 15 章向紐約南區(qū)法院申請破產(chǎn)保護，以獲得美國法庭對融創(chuàng)在香港法庭有關(guān)協(xié)議安排重組的認可。

融創(chuàng)援引美國一家 Top 律所不愿具名的律師解釋稱：" 申請第 15 章認證，可以防止債權(quán)人利用紐約法來規(guī)避已被香港法院裁定的重組條款，和規(guī)避履行重組條款下的有關(guān)義務。由于融創(chuàng)美元債受美國紐約法管轄，因此融創(chuàng)在香港進行的重組，必須要獲得美國第 15 章認證，才能確保在美國的有效性。"

與恒大、瑞幸咖啡等操作類似，孫宏斌在大洋彼岸的這個動作，是為了確保境外重組方案的順利落地。

就在 9 月 18 日，融創(chuàng)的債券投資人高票通過了重組方案，規(guī)模約為 102 億美元。等到 10 月 5 日，獲得香港高等法院裁定批準后，該方案將最終靴子落地。

債務重組接近完成的第二天，9 月 19 日開盤，融創(chuàng)一度漲超 12%，但在美申請破產(chǎn)消息傳來后，股價隨即下跌。截至收盤，股價跌幅 4.29%，至 2.68 港元 / 股。

就在 2023 年 1 月，融創(chuàng) 160 億元的境內(nèi)債務已獲得整體展期。若境外債務重組方案進程順利，自 2022 年 5 月債務暴雷后，孫宏斌終于可以暫時松一口氣。

不過，多位業(yè)內(nèi)人士對作者表示，現(xiàn)在談翻身還為時過早，短期內(nèi)債務壓力緩解，但這些錢還要在三年后開始集中償還，所以能否恢復到健康經(jīng)營狀態(tài)，還得看北京、上海、武漢、青島這些一二線的貨值賣得怎么樣。

" 預計明年 3-4 月份開始，核心 10 個一二線城市進一步復蘇，融創(chuàng)的銷售業(yè)績迎來回升機會。" 地產(chǎn)研究機構(gòu)鏡鑒咨詢創(chuàng)始人張宏偉判斷稱，" 咸魚翻身 " 標準就是企業(yè)開始盈利、沒有短期內(nèi)到期債務的還款壓力、有再投資能力，按照這樣的標準來看，融創(chuàng)的路還長，至少到 2025 年才有這樣的機會。

還有 57 億美元債要還，孫宏斌仍是第一大股東

這筆境外債務重組方案此前已板上釘釘。

2023 年 3 月，該方案已獲得債權(quán)人小組的支持，后者持債金額超過 30%，規(guī)模約近 30 億美元。彼時，接近融創(chuàng)的人士估計，按照行業(yè)慣例來看，該方案預計將會拿到 75% 以上的贊成票。

按照孫宏斌在 3 月 29 日融創(chuàng)境外債務重組說明會上傳達的化債思路，一是 " 快 "，二是 " 系統(tǒng)、周全 "，" 只有走出來，債務重組才有意義，才能保護所有債權(quán)人的最終利益 "。

相比于境內(nèi)債務擁有孫宏斌個人擔?；蛸Y產(chǎn)抵押等增信措施，境外美元債務則為無抵押的信用債，這意味著對于境外債券人來說，可選擇的退路并不多。在近期一二線猛力救市、融創(chuàng)回歸港股通等利好背景下，重組方案更易被接受。最終，共有 2019 名債權(quán)人參與投票，合計持有 99.23 億美元，約占未償還總額的 97.3%；債權(quán)人數(shù)通過率為 99.75%，債務總額通過率為 98.3%。

反觀重組方案本身，孫宏斌也提供了債轉(zhuǎn)股降杠桿、置換新票據(jù)延長債務期限這兩條解決路徑。

具體而言，一是發(fā)行 10 億美元的可轉(zhuǎn)換債務，二是將強制可轉(zhuǎn)換債券的規(guī)模，由 17.5 億美元，上調(diào)至 27.5 億美元，三是按照 13.5 港元的價格，將債權(quán)轉(zhuǎn)換為融創(chuàng)服務的普通股，最多約為 7.78 億美元。融創(chuàng)預計，通過債轉(zhuǎn)股消減債務總額合計將超過 45 億美元。

此外，剩余約 57 億美元的債務，融創(chuàng)計劃發(fā)行新的美元債進行置換，期限為重組后的 2 年至 9 年，票面利率介于 5%-6.5% 之間。

值得注意的是，此前孫宏斌曾于 2021 年向融創(chuàng)提供了 4.5 億美元的無息借款，按照重組方案，該筆借款也將同步同價轉(zhuǎn)換為融創(chuàng)中國的股權(quán)。

公告顯示，若上述可轉(zhuǎn)換債券、強制可轉(zhuǎn)換債券以及控股股東債券悉數(shù)轉(zhuǎn)換后，孫宏斌在融創(chuàng)中國的持股份額，將從 39.75% 下降至 24.74%，仍為第一大股東。

" 壓箱底 " 資產(chǎn)開盤，仍待一二線銷售回暖

境內(nèi)外債務展期，為孫宏斌贏得了喘氣之機，賣房與處置資產(chǎn)，仍舊是眼下拯救融創(chuàng)危機的關(guān)鍵點。

2023 年至今，除了在二三月份的小陽春行情中，融創(chuàng)單月合約銷售額突破百億，3 月最高達到 111.8 億元，但自那之后，伴隨著市場整體迅速轉(zhuǎn)涼，公司銷售額也開始一路下滑，4 月至 8 月份，分別為 80.6 億、77.9 億、70.2 億、51.2 億元以及 41.9 億元。算下來，今年累計合約銷售額僅為 614.5 億元，同比減少 54.35%。

相較之下，9 月份的銷售數(shù)字或許會好看很多。在北京落地 " 認房不認貸 " 的第三天，9 月 3 日，貨值超過百億元的壹號院豪宅項目正式開盤，總價 3000 萬元起，當天認購 169 套，總認購金額約 56.2 億元。

2019 年，孫宏斌花了 148 億元，從泛海盧志強手中買入了壹號院和董家渡項目，這堪稱 " 壓箱底 " 的核心資產(chǎn)。不過，截至目前，位于上海外灘的董家渡項目仍然未能入市，剩余未售貨值超過 500 億元。

核心資產(chǎn)保留自己開發(fā)外，孫宏斌甩賣資產(chǎn)的動作仍在持續(xù)。

7 月，融創(chuàng) 4.22 億元賣掉了重慶文旅城的酒店資產(chǎn)；8 月，融創(chuàng)先將福州榕耀之城項目轉(zhuǎn)讓予首開，隨后又以 12.3 億元的價格，出售了杭州臻華府、望金沙酒店及合肥秀場酒店三個項目，合計虧損預計為 13.06 億元；9 月 15 日，融創(chuàng)向綠地支付 1723 萬元的差額款，與其分家了海南博鰲項目。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)騰挪之后，孫宏斌翻身的本錢還有多少？

2023 年 2 月底，YY 評級曾對融創(chuàng)核心貨值做過測算：一是國央企綁定項目，分布于武漢、杭州、廣州等，剩余權(quán)益貨值為 272 億元；二是從萬達收購的文旅城項目，約為 314 億元；三是在售住宅項目，保交樓項目對償債貢獻忽略外，截至去年底，正常銷售以及去化困難樓盤項目分別為 96 個、169 個，剩余權(quán)益貨值分別為 628.5 億、3579 億元。

與此同時，按照融創(chuàng)中期財報統(tǒng)計口徑，截至 6 月底，公司權(quán)益土地儲備約 1.22 億平方米，權(quán)益土地儲備貨值約 1.39 萬億元，超七成分布在一二線城市。

同期對比未暴雷前的 2021 年中，融創(chuàng)的權(quán)益土儲高達 1.64 億平方米，權(quán)益土地貨值達 2 萬億。二者相較之下，已相去甚遠。

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