百億量化新生代—世紀(jì)前沿資產(chǎn)

　　截至2021年底，百億私募管理人突破百家，百億量化私募超過25家。與主觀股多管理人超半數(shù)收益為負(fù)相比，百億量化私募2021年收益全部為正，整體業(yè)績表現(xiàn)亮眼。世紀(jì)前沿資產(chǎn)作為一家迅速成長、小露鋒芒的百億量化私募新銳力量，到底有什么“獨(dú)門秘籍”？

　　2022年開年之初，我們和世紀(jì)前沿資產(chǎn)進(jìn)行了一次電話采訪，并就量化策略的發(fā)展和趨勢請(qǐng)教了前沿資產(chǎn)創(chuàng)始人陳家馨先生的看法。

　　一、世紀(jì)前沿資產(chǎn)是一家什么樣的公司？

　　世紀(jì)前沿資產(chǎn)成立于2015年8月，公司創(chuàng)始人吳敵與陳家馨相識(shí)于香港中文大學(xué)，擁有境內(nèi)外10年期貨與股票超高頻量化經(jīng)驗(yàn)，2018年涉足股票低頻策略，和原有高頻系統(tǒng)結(jié)合，在2019年后開始實(shí)盤交易。

　　對(duì)于量化私募來說，需要不斷更新迭代策略來適應(yīng)時(shí)代和市場的發(fā)展，人才與團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性十分重要。目前，世紀(jì)前沿資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)研究+技術(shù)人數(shù)超過35人，內(nèi)部協(xié)作透明開放，凝聚力強(qiáng)。自2015年以來，入職滿一年的員工0離職率，使得世紀(jì)前沿能夠高效的研發(fā)迭代，在三年內(nèi)通過自研達(dá)到行業(yè)前沿水平。

　　世紀(jì)前沿資產(chǎn)還是少數(shù)在中長周期Alpha和高頻執(zhí)行上都有相當(dāng)積累的公司，目前量價(jià)因子占80%，基本面（另類數(shù)據(jù)、輿情分析師預(yù)測）占20%，后續(xù)研究重點(diǎn)聚焦于日內(nèi)alpha、另類數(shù)據(jù)。

　　二、世紀(jì)前沿資產(chǎn)最大的亮點(diǎn)是什么？

　　1、核心創(chuàng)始人吳敵與陳家馨

CEO：吳敵

CIO：陳家馨

　　吳敵世紀(jì)前沿創(chuàng)始人、核心投資經(jīng)理、法定代表人

　　中國科技大學(xué)計(jì)算機(jī)本科，香港中文大學(xué)金融工程博士；10年以上量化從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾任海外金融機(jī)構(gòu)董事總經(jīng)理，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)管理自營投資組合；2015年發(fā)起成立世紀(jì)前沿，負(fù)責(zé)公司的團(tuán)隊(duì)創(chuàng)建，核心交易策略開發(fā)以及公司的運(yùn)營和管理。

　　陳家馨世紀(jì)前沿創(chuàng)始人、核心投資經(jīng)理

　　香港中文大學(xué)量化金融學(xué)士；10年量化從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾任海外金融機(jī)構(gòu)董事總經(jīng)理，管理自營投資組合，主導(dǎo)投資團(tuán)隊(duì)交易模型研究；2015年發(fā)起成立世紀(jì)前沿，負(fù)責(zé)指導(dǎo)公司戰(zhàn)略方向，領(lǐng)導(dǎo)投研團(tuán)隊(duì)研發(fā)交易模型，全面覆蓋量化投資的策略研究工作。

　　2、向自營看齊的高頻策略

　　前沿的策略最大特點(diǎn)是高頻，而且現(xiàn)在自營跟代銷是一套策略。世紀(jì)前沿核心創(chuàng)始人吳敵與陳家馨擁有境內(nèi)外10年期貨與股票超高頻量化經(jīng)驗(yàn)，奠定了它在高頻領(lǐng)域內(nèi)的優(yōu)勢基因，并將這一優(yōu)勢成功延展到股票投資中。量化本質(zhì)上是通過統(tǒng)計(jì)學(xué)原理，把單筆交易的不確定，變?yōu)檎w的確定性。拋一次硬幣，正面朝上的概率是不確定的，但拋10萬次，正面向上的概率就是50%。當(dāng)交易變?yōu)榉昼娂?jí)甚至秒級(jí)別，模型的數(shù)據(jù)量就成倍的增加了，整體的預(yù)測性與實(shí)際情況更為接近。交易筆數(shù)變多后，收益可以被拆得很細(xì)，收益的確定性就增加了，在數(shù)據(jù)量大的情況下，勝率會(huì)更接近真實(shí)，預(yù)測與實(shí)際情況的差異就會(huì)很小。所以高頻一般都是做自營，較少開放給大家。目前世紀(jì)前沿的策略換手雙邊300-350倍，是名副其實(shí)的高頻。高頻一般都是做自營，較少開放給大家，現(xiàn)在誠意滿滿開放給代銷。

　　3、低中高頻并駕齊驅(qū)：高頻是我們的最大優(yōu)勢但不意味著我們只能做高頻，世紀(jì)前沿是少數(shù)在長周期Alpha和高頻執(zhí)行上均達(dá)到市場第一梯隊(duì)的公司。2018年世紀(jì)前沿涉足股票低頻策略，和原有高頻系統(tǒng)結(jié)合后逐步上線。多年期貨高頻交易的經(jīng)驗(yàn)，使得無論是策略信號(hào)、交易速度及組合方法上都能實(shí)現(xiàn)更多的可能。目前在中低頻維度，策略貢獻(xiàn)70%收益，高頻維度策略貢獻(xiàn)30%收益

　　4、高精尖不內(nèi)卷的投研團(tuán)隊(duì)：截至2022年1月，世紀(jì)前沿員工共55人，其中38人為研究技術(shù)人員。團(tuán)隊(duì)成員皆有國內(nèi)或國際一流大學(xué)本科以上學(xué)位，畢業(yè)于港中文，港科大，清華，北大，復(fù)旦，中科大，哥倫比亞等名校計(jì)量金融、計(jì)算機(jī)、數(shù)理專業(yè)，半數(shù)以上擁有碩士或博士學(xué)位，核心成員皆有十年以上相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

　　團(tuán)隊(duì)不采用PM模式，無內(nèi)部擠壓。緊密交流，信息共享，基建共用，所有研究員合力攻堅(jiān)一套策略，自成立以來無一核心人員離職。

　　三、世紀(jì)前沿資產(chǎn)對(duì)未來的量化策略演進(jìn)怎么看？

　　量化基于過往歷史數(shù)據(jù)挖掘統(tǒng)計(jì)學(xué)規(guī)律開發(fā)策略的，所以當(dāng)市場出現(xiàn)極端的小概率事件時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)短期的策略不適配、階段性回撤的現(xiàn)象。必須強(qiáng)調(diào)的是量化Alpha策略都是統(tǒng)計(jì)學(xué)模型，是在海量的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上進(jìn)行客觀分析決策的。當(dāng)市場偏離歷史數(shù)據(jù)時(shí)，必然會(huì)出現(xiàn)一定程度的波動(dòng)。所以探究超額收益出現(xiàn)大幅回撤的共性原因，市場復(fù)雜多變、風(fēng)格無序切換、市場交易環(huán)境周期性變化、板塊輪動(dòng)頻繁、成交量大幅度波動(dòng)、流動(dòng)性沖擊等，這些都會(huì)帶來影響。但是市場也不會(huì)一直處于極端行情，市場逐漸恢復(fù)到正常狀態(tài)時(shí)Alpha也會(huì)回到平常水平，管理人會(huì)不斷對(duì)模型進(jìn)行優(yōu)化迭代以期適應(yīng)復(fù)雜多變的市場環(huán)境。

　　在中國這樣的個(gè)人投資者占比極高的市場，給量化投資提供了最暖的溫床，可重復(fù)實(shí)踐的交易機(jī)會(huì)短期內(nèi)很難消亡。機(jī)構(gòu)化是長期的大趨勢。量化投資超額收益的周期性一定是一種常態(tài)。有一些階段超額收益特別明顯，另外一些階段超額收益特別難做。市場一直在進(jìn)步，資本不斷的競爭，賺取超額也會(huì)越來越困難。我們也能看到一些歷史策略超額出現(xiàn)衰減。所以這就涉及到一個(gè)問題，一家量化管理人長期的核心競爭力是什么。我們覺得答案是這家量化管理人持續(xù)研究的能力，量化管理人大部分的投入都應(yīng)是打造一個(gè)研究型的組織，讓這個(gè)組織、系統(tǒng)源源不斷的去進(jìn)步，這樣才能在這個(gè)市場中維持一個(gè)相對(duì)優(yōu)勢。但即使如此，我們覺得量化行業(yè)超額下降還是一個(gè)很正常的現(xiàn)象，一方面當(dāng)前國內(nèi)量化交易占比其實(shí)并不高，與發(fā)達(dá)市場相比A股空間還很大。另一方面，量化投資的特點(diǎn)，不管是個(gè)別管理人的超額波動(dòng)，還是所有量化管理人的整體水平，隨著市場的成熟和有效性的提高，量化投資超額收益的降低是個(gè)必然的趨勢，美國等成熟市場量化占比遠(yuǎn)高于中國，而且杠桿易得，規(guī)模極大，經(jīng)過二十多年發(fā)展，至今依然是非常有吸引力的資產(chǎn)。美國量化占比70%，國內(nèi)20%左右，仍然由較大發(fā)展空間。

　　早期我們團(tuán)隊(duì)主要聚焦量價(jià)因子的挖掘，我們主打的高頻策略就主要基于量價(jià)數(shù)據(jù)，比如從交易數(shù)據(jù)提取有效信息。直到2020年，前沿資產(chǎn)主要的工作都是在量價(jià)策略研發(fā)上。2020年下半年，我們?cè)诹績r(jià)策略研究水平到了一個(gè)相當(dāng)高的標(biāo)準(zhǔn)后，開始擴(kuò)展信息獲取的廣度，去研究更多的信息源，像基本面數(shù)據(jù)，另類數(shù)據(jù)等等，增加更多的信息源進(jìn)來。當(dāng)然我們也一直維持以前的研究標(biāo)準(zhǔn)，將信息純凈度放在第一位。我們要求每一個(gè)加進(jìn)來的因子，本身必須邏輯清晰，經(jīng)得起推敲，這樣我們對(duì)它的未來表現(xiàn)才能有信心，不能只看測試數(shù)據(jù)結(jié)果就去加因子。這是世紀(jì)前沿量化研究的最大特征。未來我們的研究面肯定越來越廣，世紀(jì)前沿的投研團(tuán)隊(duì)也在基于研發(fā)需求不斷擴(kuò)張，投研人員多了其實(shí)對(duì)信息提取純凈度幫助不大，更直接的還是提高信息獲取廣度。所以我們未來會(huì)看更多數(shù)據(jù)源，投研覆蓋面會(huì)更廣，這也是我們未來進(jìn)步的一個(gè)方向。

　　四、世紀(jì)前沿資產(chǎn)接下來如何對(duì)模型進(jìn)行優(yōu)化和迭代？

　　未來長期和配置的概念將會(huì)是一個(gè)大趨勢，短期超額的高低是沒有意義的。如果觀察周期太短，就會(huì)造成隨機(jī)因素占了很大比重，必須以更長的周期來觀察超額表現(xiàn)，才能更準(zhǔn)確的評(píng)估模型的有效性。我們認(rèn)為，評(píng)估超額水平最合適的周期是1年，最短也不要少于半年。一個(gè)季度或更短時(shí)間的超額收益，隨機(jī)性很高，不具有很強(qiáng)的統(tǒng)計(jì)顯著性。

　　自2021年9月以來，受降準(zhǔn)、版塊輪動(dòng)、熱點(diǎn)切換等各類因素的影響，整個(gè)A股市場在一些版塊出現(xiàn)了大幅上升又反轉(zhuǎn)直下的情況。量化策略依賴長期數(shù)據(jù)，短期波動(dòng)引起的風(fēng)格劇烈反轉(zhuǎn)使近期超額出現(xiàn)較大回撤。非常態(tài)的市場環(huán)境，偏離了大部分歷史數(shù)據(jù)的情況，也使得量化策略難以適應(yīng)，回撤是多項(xiàng)短期因素疊加的結(jié)果。但市場也不會(huì)一直處于極端行情，市場逐漸恢復(fù)到正常狀態(tài)時(shí)Alpha也會(huì)回到平常水平。針對(duì)市場變化我們對(duì)策略跟風(fēng)控進(jìn)行調(diào)整。

　　首先對(duì)策略不同方面的細(xì)節(jié)做基于數(shù)據(jù)的調(diào)整，同時(shí)針對(duì)當(dāng)前環(huán)境配合Alpha策略的特征做風(fēng)控上的調(diào)整。所有的調(diào)整都會(huì)用歷史數(shù)據(jù)來驗(yàn)證，只是會(huì)更加側(cè)重歷史上與當(dāng)前市場環(huán)境相似時(shí)間的表現(xiàn)，是基于經(jīng)驗(yàn)、認(rèn)知的、純數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的決策過程。

　　短期來看，我們的多因子庫有足夠多的武器能讓我們的組合分散到其他過去幾個(gè)月表現(xiàn)好的其他因子類別中去，從而降低和其他管理人的相關(guān)性，減小沖擊，保持穩(wěn)定的超額。具體而言，我們的組合會(huì)加重對(duì)中頻日內(nèi)Alpha策略和長周期因子的配比，今年以來這兩類都策略都有穩(wěn)定的貢獻(xiàn)。

　　在量價(jià)、基本面、另類因子等層面挖掘出一些具有相當(dāng)超額能力的因子，擴(kuò)充底層因子池，繼續(xù)堅(jiān)持長周期、多樣化、大容量概念，在量價(jià)、基本面、另類因子等層面挖掘出一些具有相當(dāng)超額能力的因子，擴(kuò)充底層因子池，繼續(xù)堅(jiān)持長周期、多樣化、大容量概念。在因子組合層面，新擴(kuò)充低頻因子與前期加入的中頻因子相輔相成，且相關(guān)性較低，會(huì)更好的增強(qiáng)長周期選股能力和短周期應(yīng)對(duì)風(fēng)格切換的能力。未來對(duì)各類風(fēng)格使用相對(duì)更嚴(yán)格的約束，繼續(xù)研究風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測模型，提升風(fēng)控機(jī)制的性能。

　　長期來看，我們認(rèn)為這是Alpha周期性的正常表現(xiàn)。我們相信我們?cè)跈C(jī)器學(xué)習(xí)領(lǐng)域研究的深度，當(dāng)市場正常后，此類策略仍能穩(wěn)定發(fā)揮。

　　量化策略一定會(huì)經(jīng)歷中短期的回調(diào)，但是長期來看是有效的。面對(duì)變化的市場，我們作為機(jī)構(gòu)可以做的是不斷更新迭代模型，持續(xù)的投研工作是業(yè)績的第一生產(chǎn)力。

　　量化知識(shí)Q&A（世紀(jì)前沿資產(chǎn)提供）

　　1、量化策略如何賺錢？

　　答：使用數(shù)量化方法，發(fā)現(xiàn)市場無效定價(jià)的機(jī)會(huì)，做多被低估的股票，做空或低配高估的股票，獲取超額收益。具體而言，是通過獲取并分析相關(guān)數(shù)據(jù)，如股價(jià)，逐筆成交，基本面數(shù)據(jù)，新聞及公告，行業(yè)分析師觀點(diǎn)等，從中找出市場無效定價(jià)的規(guī)律，建立量化模型，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化運(yùn)行的策略，以此捕捉市場無效定價(jià)的機(jī)會(huì)。

　　2、量化管理人是做什么的？

　　答：有別于主觀管理人的直接進(jìn)行投資決策，量化管理人要做三件事：一是研究，通過數(shù)據(jù)分析和市場認(rèn)知，建立對(duì)市場的預(yù)測模型，并加入組合管理，交易和風(fēng)控考量后成為完整的策略。二是開發(fā)，把研究的成果對(duì)接實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)和券商下單系統(tǒng)，使得策略能在實(shí)盤交易。三是運(yùn)維，保障策略和技術(shù)系統(tǒng)能遵照設(shè)計(jì)運(yùn)行。研究，開發(fā)，運(yùn)維三項(xiàng)中，研究是產(chǎn)生Alpha的部分，開發(fā)是實(shí)現(xiàn)研究設(shè)想的部分，運(yùn)維是保障策略正常運(yùn)行的部分。換句話說，研究決定業(yè)績的上限，開發(fā)和運(yùn)維決定上限中能實(shí)現(xiàn)多少收益。