央行公開市場操作“相機抉擇” 呵護節(jié)前資金面

1月28日，央行發(fā)布公告稱，臨近月末財政支出大幅增加，當(dāng)日以利率招標(biāo)方式開展了1000億元7天期逆回購操作，維護銀行體系流動性合理充裕，利率維持在2.20%?？紤]到當(dāng)日有2500億元逆回購到期，當(dāng)日凈回籠資金1500億元。

進入本周以來，央行公開市場操作結(jié)束了此前的“地量”操作，規(guī)模逐漸放量，但資金面維持凈回籠的狀態(tài)。疊加春節(jié)前一段時間流動性需求上升，貨幣市場利率有所上升。1月28日隔夜Shibor報3.02%，7天期Shibor報2.98%，均較元旦前后水平出現(xiàn)明顯上升。

流動性需求上升背后，中國銀行研究院研究員李義舉表示，一是1月份是企業(yè)的繳稅期，企業(yè)繳稅行為將增加財政存款，根據(jù)歷年數(shù)據(jù)來看，1月份財政存款一般會增加6000億元以上。二是1月份是商業(yè)銀行傳統(tǒng)的信貸集中投放時期，疊加我國經(jīng)濟正處于疫情影響后的快速恢復(fù)時期，企業(yè)信貸需求較為旺盛。三是春節(jié)將近，未來一段時間居民現(xiàn)金需求量也會逐步增加，以滿足其消費或支付需求。

不過與往年相比，今年節(jié)前流動性需求是有所下降的。李義舉認(rèn)為，主要是2021年并未提前下達(dá)地方債額度，導(dǎo)致1月份債券供給量有所下降，降低了貨幣市場流動性的需求。另外，由于疫情反復(fù)的影響，大量居民將就地過節(jié)，這將降低居民取現(xiàn)需求。

公開市場凈回籠也引起了市場的關(guān)注。對此，光大銀行金融市場部分析師周茂華表示，盡管近日央行逆回購縮量對沖到期量，但央行保持對沖操作，釋放出央行在穩(wěn)定市場預(yù)期的信號；盡管資金利率有所上升，但并未出現(xiàn)“恐慌”上升，顯示市場整體還是處于緊平衡格局，月底和春節(jié)臨近，央行節(jié)前將呵護資金面。1月28日上午，DR007下跌83個基點，說明貨幣市場流動性狀況明顯緩解。

對于未來一段時間流動性環(huán)境，周茂華表示，2020年4月特殊時期寬松的流動性環(huán)境料難再現(xiàn)。近幾日資金面凈回籠，傳遞出監(jiān)管方面不愿意看到過度寬松流動性導(dǎo)致無序加杠桿套利和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險，引導(dǎo)市場降低局部非理性投機。

交通銀行金融研究中心分析師夏丹認(rèn)為，近期市場出現(xiàn)“股債雙升+局部房價上漲”局面，客觀上反映了經(jīng)濟預(yù)期看好、總體流動性不缺。但資產(chǎn)價格較快上漲尤其是樓市局部快速升溫可能引發(fā)資產(chǎn)泡沫擔(dān)憂。央行在上周集中繳稅期連續(xù)大額凈投放之后，本周邊際調(diào)整為凈回籠，是公開市場操作相機抉擇的表現(xiàn)。

李義舉也認(rèn)為，當(dāng)前防風(fēng)險的重要性不斷提升。截至2020年三季度末，宏觀杠桿率為270.1%，較2019年末提高10.07個百分點。這也是貨幣市場利率有所回升的一大背景。

去年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議指出，宏觀政策要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎?；诖?#xff0c;周茂華認(rèn)為，資金面也不會出現(xiàn)“斷崖式”收緊，預(yù)計接下來央行將采取多種政策工具，保持流動性處于合理充裕狀態(tài)。從基本面看，中國宏觀經(jīng)濟逐步恢復(fù)正常，但在全球疫情拐點未明確到來、經(jīng)濟復(fù)蘇步伐不確定性以及全球主要央行仍在實施無限量寬松政策的情況下，國內(nèi)貨幣政策穩(wěn)是主基調(diào)，有利于支持國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇。

李義舉也表示，預(yù)計未來貨幣政策將保持穩(wěn)健，同時更加側(cè)重于結(jié)構(gòu)性政策。包括在兩項直達(dá)實體經(jīng)濟的貨幣政策工具延期的基礎(chǔ)上，繼續(xù)采用支農(nóng)支小再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持中小企業(yè)發(fā)展。

短期從流動性來看，李義舉認(rèn)為，公開市場操作在春節(jié)前或?qū)⒓哟筚Y金投放量以應(yīng)對需求。周茂華也認(rèn)為，央行將根據(jù)市場情況進行預(yù)調(diào)微調(diào)，結(jié)合往年經(jīng)驗，尤其是臨近月底和春節(jié)，將通過公開市場操作投放流動性，保持資金面平穩(wěn)無虞。