流動(dòng)性投放“變奏”   央行精細(xì)調(diào)控資金面

近兩日央行公開(kāi)市場(chǎng)操作和此前“高頻少量”的情況形成鮮明對(duì)比，但背后的政策意圖一脈相承。

1月20日，央行開(kāi)展了2800億元逆回購(gòu)操作，單日逆回購(gòu)操作量創(chuàng)近3個(gè)月新高。此前一周多，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作保持“高頻少量”態(tài)勢(shì)。分析人士認(rèn)為，在“穩(wěn)”字當(dāng)頭的要求下，精細(xì)調(diào)控將是貨幣政策最大特征。而最新公布的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）連續(xù)9個(gè)月按兵不動(dòng)，也預(yù)示著2021年呈現(xiàn)“寬貨幣、緊信用”的政策格局。

公開(kāi)市場(chǎng)操作現(xiàn)新特點(diǎn)

2021年開(kāi)年才十來(lái)天，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作就出現(xiàn)新特點(diǎn)。在1月上旬，50億元“地量”逆回購(gòu)時(shí)隔四年重現(xiàn)，后又縮減至20億元，公開(kāi)市場(chǎng)操作呈現(xiàn)“高頻少量”特征。1月15日的中期借貸便利（MLF）操作打破了連續(xù)超額續(xù)做態(tài)勢(shì)，5個(gè)月來(lái)首次對(duì)當(dāng)月到期的MLF和定向中期借貸便利（TMLF）縮量續(xù)做。

分析人士認(rèn)為，央行的“收縮”操作主要是為了推動(dòng)資金面回歸常態(tài)。2020年末，由于要應(yīng)對(duì)高等級(jí)信用債違約風(fēng)波和對(duì)沖跨年資金需求，央行曾加大流動(dòng)性投放力度，資金面一度轉(zhuǎn)松。

隨著央行開(kāi)展“高頻少量”的公開(kāi)市場(chǎng)操作和繳稅高峰逐步到來(lái)，資金面開(kāi)始收斂，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作出現(xiàn)變化。1月18日，銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購(gòu)加權(quán)平均利率（DR007）上行至2.2%附近。19日，央行就暫停了持續(xù)多日的凈回籠操作，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈投放750億元。但DR007還是于19日上行至2.34%，顯著高于2.2%的7天期逆回購(gòu)操作利率。

1月20日是申報(bào)納稅期限截止日，而1月又是傳統(tǒng)繳稅大月。從歷史數(shù)據(jù)看，僅企業(yè)所得稅一項(xiàng)所涉及的走款規(guī)模就達(dá)數(shù)千億元。20日，央行逆回購(gòu)操作規(guī)模陡增至2800億元，實(shí)現(xiàn)凈投放2780億元。央行表示，這是為了“對(duì)沖稅期高峰等因素的影響”。不過(guò)，當(dāng)日DR007繼續(xù)上行至2.55%。

“穩(wěn)”字當(dāng)頭

近兩日央行公開(kāi)市場(chǎng)操作和此前“高頻少量”的情況形成鮮明對(duì)比，但背后的政策意圖一脈相承。1月4日召開(kāi)的2021年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。央行人士表示，2021年貨幣政策要“穩(wěn)“字當(dāng)頭，保持好正常貨幣政策空間的可持續(xù)性。

浙商證券固定收益團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這意味著央行未來(lái)一段時(shí)間不會(huì)過(guò)快過(guò)度收緊流動(dòng)性，整體有松有緊，精細(xì)調(diào)控將是最大特征。

同樣“穩(wěn)”的還有LPR報(bào)價(jià)。20日，1月LPR報(bào)價(jià)出爐，已連續(xù)9個(gè)月按兵不動(dòng)。中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，這與市場(chǎng)預(yù)期基本一致，體現(xiàn)了宏觀政策與保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的實(shí)際需要相匹配。

2020年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”。海通證券梁中華團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這意味著要保證融資增速和經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。2021年，宏觀政策的大方向是寬貨幣、緊信用、調(diào)結(jié)構(gòu)。

“2021年加息概率較小，逆回購(gòu)、MLF等短端政策利率或維持現(xiàn)狀。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)總量好但結(jié)構(gòu)弱特點(diǎn)，如果政策利率加息，緊縮效應(yīng)較大。目前PPI同比仍為負(fù)值，且工業(yè)品價(jià)格已漲至高位，未來(lái)PPI大概率難以出現(xiàn)大幅回升?！痹搱F(tuán)隊(duì)稱。

梁中華團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，要“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，信用政策的逐步收緊幾乎可以說(shuō)是確定的。而緊信用將主要體現(xiàn)在三個(gè)方面，分別是房地產(chǎn)融資壓降、國(guó)企融資回歸常態(tài)和政府融資減少。