全球流動(dòng)性存變數(shù) 人民幣資產(chǎn)成色不改

美元匯率與美債利率雙升趨勢(shì)近期引起各方關(guān)注。專(zhuān)家提醒，過(guò)去一年多，全球主要央行“大放水”造成的流動(dòng)性外溢可能行至尾聲，資本回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體特別是美國(guó)的趨勢(shì)增強(qiáng)，一些脆弱的經(jīng)濟(jì)體可能遭受資本外流沖擊。中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好，出現(xiàn)大規(guī)模資本外流的風(fēng)險(xiǎn)極小，未來(lái)一段時(shí)間仍將維持外資凈流入局面，但應(yīng)高度關(guān)注跨境資本流動(dòng)變化，提前做好風(fēng)險(xiǎn)防范，避免外資大進(jìn)大出。

全球資本流動(dòng)方向或生變?

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美債利率上行與美元匯率升值同時(shí)出現(xiàn)，可能預(yù)示全球流動(dòng)性將發(fā)生流向變化。

為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情沖擊，2020年3月以來(lái)，主要經(jīng)濟(jì)體央行出臺(tái)大規(guī)模貨幣刺激措施，造成顯著的政策溢出效應(yīng)——發(fā)達(dá)市場(chǎng)的低利率和充裕流動(dòng)性，加上2020年美元貶值預(yù)期強(qiáng)烈，大量美元涌向新興市場(chǎng)。據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)統(tǒng)計(jì)，2020年全年，約有3130億美元流入新興市場(chǎng)國(guó)家。

“進(jìn)入2021年，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提速，美債利率加快上行，美元匯率亦顯露升勢(shì)，共同提升美元資產(chǎn)吸引力?！逼桨沧C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生提示，如果這種局面持續(xù)下去，可能會(huì)改變甚至逆轉(zhuǎn)此前國(guó)際資本流動(dòng)的大格局，促使全球流動(dòng)性回流主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

中國(guó)人民銀行公布的2020年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，長(zhǎng)期來(lái)看，隨著疫情得到控制、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明確，主要經(jīng)濟(jì)體央行寬松貨幣政策可能退出，屆時(shí)資本流動(dòng)方向也可能出現(xiàn)變化。

部分新興經(jīng)濟(jì)體需警惕?

一些跡象表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期繼續(xù)改善，可能進(jìn)一步提振美元匯率與美債利率雙升態(tài)勢(shì)。

京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶有不均衡特征，即發(fā)達(dá)國(guó)家復(fù)蘇顯著快于新興經(jīng)濟(jì)體。而在發(fā)達(dá)國(guó)家中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最為突出。

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)日前上調(diào)2021年和2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值。值得注意的是，IMF將美國(guó)2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值大幅調(diào)高1.3個(gè)百分點(diǎn)至6.4%。

有鑒于此，當(dāng)前1.7%左右的10年期美國(guó)國(guó)債收益率難言到頂。若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)，美元匯率上行勢(shì)頭也將強(qiáng)化。分析人士認(rèn)為，未來(lái)美元資產(chǎn)的吸引力將進(jìn)一步增強(qiáng)，一些新興市場(chǎng)國(guó)家需防范資金大規(guī)模流出。

近期，部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體率先加息，固然有平抑通脹的考慮，但也可能是未雨綢繆的“先手棋”。在鐘正生看來(lái)，當(dāng)前部分新興經(jīng)濟(jì)體或希望通過(guò)加息，防范資金大規(guī)模流出。

我國(guó)資本大幅流出風(fēng)險(xiǎn)極小?

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，人民幣資產(chǎn)性價(jià)比高，出現(xiàn)資本大幅外流的風(fēng)險(xiǎn)極小，但也應(yīng)密切關(guān)注跨境資本流向，提前做好預(yù)案。

2020年，我國(guó)率先控制疫情、率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)、率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)，因此成為跨境資金流向的主要目的地之一。2020年，僅境外資金流入我國(guó)債市的規(guī)模就超過(guò)1萬(wàn)億元。這種勢(shì)頭仍在延續(xù)，但也出現(xiàn)一些新情況。

據(jù)外匯交易中心公布，今年以來(lái)境外機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)凈買(mǎi)入中國(guó)債券，但分月度看，1月至3月分別凈買(mǎi)入2994億元、1438億元、514億元，凈買(mǎi)入力度逐月降低。央行最新數(shù)據(jù)顯示，截至2021年3月末，境外機(jī)構(gòu)累計(jì)持有銀行間市場(chǎng)債券35581億元，較上月末減少90億元，是過(guò)去一年來(lái)首次出現(xiàn)下降。

此外，國(guó)家外匯管理局日前公布，3月份我國(guó)外匯儲(chǔ)備下降350億美元，為連續(xù)第3個(gè)月下降。這些現(xiàn)象可能表明中外利差收窄及人民幣匯率回調(diào)，對(duì)跨境資金的投資行為在邊際上造成一定影響。

業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，對(duì)我國(guó)這種超大型經(jīng)濟(jì)體而言，跨境資金出現(xiàn)流入流出是正常現(xiàn)象。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)出現(xiàn)大規(guī)模資本流出的風(fēng)險(xiǎn)極小。一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好，IMF預(yù)測(cè)2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)8.4%，亦較之前的預(yù)測(cè)有所上調(diào)，良好的基本面構(gòu)成人民幣資產(chǎn)的核心優(yōu)勢(shì)。二是中國(guó)債務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)健，外債風(fēng)險(xiǎn)總體可控。國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年末，我國(guó)外債負(fù)債率為16.3%，債務(wù)率為87.9%，償債率為6.5%，短期外債與外匯儲(chǔ)備的比例為40.9%，上述指標(biāo)均在國(guó)際公認(rèn)的安全線內(nèi)。三是我國(guó)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策。中金公司認(rèn)為，即便近期海外債券利率有所走高，中國(guó)債券仍具有相當(dāng)?shù)奈Α?/p>

此外，中國(guó)正加快推進(jìn)以制度型開(kāi)放為重點(diǎn)的高水平開(kāi)放，不斷便利外資來(lái)華投資展業(yè)?！伴_(kāi)放效應(yīng)在未來(lái)幾年將是主導(dǎo)性因素，其影響要大過(guò)邊際資本流動(dòng)。”華創(chuàng)證券宏觀首席分析師張瑜表示。