還打新嗎？新股破發(fā)屢現(xiàn)背后兩大原因 監(jiān)管出手 后續(xù)或掛鉤執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價(jià)

近期，A股市場頻現(xiàn)新股破發(fā)。本周(4月18日至22日)，共有15只新股上市，其中6只首日破發(fā)，首日破發(fā)率高達(dá)40%。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期新股破發(fā)的主要原因，在于二級市場整體下行以及部分報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)不適應(yīng)詢價(jià)新規(guī)，未及時(shí)調(diào)整報(bào)價(jià)策略等。中國證券報(bào)·中證金牛座記者獲悉，新股破發(fā)現(xiàn)象也引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注，下一步，上交所考慮將大比例破發(fā)等指標(biāo)納入主承銷商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價(jià)。

　　部分買方機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)不合理

　　截至目前，今年A股新上市股票有114只，首日破發(fā)的有32只，首日破發(fā)率為28.07%。

　　對此，市場機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，近期新股破發(fā)主要原因在于二級市場整體下行，同時(shí)部分報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)對二級市場變化缺乏預(yù)期和調(diào)整，未及時(shí)調(diào)整報(bào)價(jià)策略等。

　　證監(jiān)會副主席方星海4月21日在博鰲亞洲論壇2022年年會期間表示：“最近市場討論IPO跌破發(fā)行價(jià)，我覺得這不是IPO太多了，而是定價(jià)要更合適一些，讓市場認(rèn)可，定價(jià)能力要進(jìn)一步提升。”

　　北京某基金公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為，破發(fā)是成熟市場買賣雙方自發(fā)調(diào)節(jié)的體現(xiàn)。美股、港股的新股破發(fā)率為30%左右，近期港股市場破發(fā)率一度高達(dá)80%，部分新股取消或暫緩發(fā)行。對于近期高破發(fā)的原因，上述基金公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為，詢價(jià)新規(guī)后買賣雙方的話語權(quán)較之前更加“對等”，但機(jī)構(gòu)完全適應(yīng)這種變化需要磨合周期，尤其很多機(jī)構(gòu)對于可能面臨的行情變動缺乏合理的預(yù)期和調(diào)整，還是在“穿新鞋走老路”，報(bào)價(jià)不合理。

　　深圳一家基金公司負(fù)責(zé)人也同意上述觀點(diǎn)：部分買方機(jī)構(gòu)未轉(zhuǎn)變策略，詢價(jià)時(shí)主要參照前期較高的打新收益率報(bào)價(jià)。近期二級市場整體下行，電子、生物醫(yī)藥估值回調(diào)，直接影響了該批新股上市后的股價(jià)走勢，導(dǎo)致破發(fā)。該負(fù)責(zé)人同時(shí)指出，部分發(fā)行人自身預(yù)期太高，缺乏理性認(rèn)知。當(dāng)前PreIPO市場泡沫較大，私募股權(quán)市場和二級市場倒掛嚴(yán)重，估值終會在二級市場回歸。

　　棄購逾億元案例增多

　　新股頻頻破發(fā)，部分投資者已打起“退堂鼓”，近期網(wǎng)上棄購逾億元案例亦增多。不過“一棄了之”非上策，部分被投資者棄購的股票反而在二級市場表現(xiàn)出色。

　　例如，本周的新股市場有兩只明星股，一只是今年以來發(fā)行價(jià)最高的納芯微，另一只是今年以來發(fā)行規(guī)模最大的中國海油。兩只新股在發(fā)行階段均遭遇網(wǎng)上投資者大規(guī)模棄購，但上市后卻表現(xiàn)不俗。按最新收盤價(jià)計(jì)算，中一簽中國海油可賺4370元、中一簽納芯微可賺1.48萬元。而此前，中國海油曾遭遇棄購約2.43億元，納芯微棄購金額達(dá)7.78億元。

　　再來看科創(chuàng)板整體，數(shù)據(jù)顯示，今年以來，科創(chuàng)板新股首日漲幅中位數(shù)為28%，跌幅中位數(shù)為-18%，打新總體還是正收益。此外，有數(shù)據(jù)表明，即使首日破發(fā)變多，但絕大部分破發(fā)新股的跌幅有限，且大部分新股首日破發(fā)后股價(jià)有所回升，少部分已回歸發(fā)行價(jià)之上。

　　“一定程度的新股破發(fā)表明市場調(diào)節(jié)是有效的，且具有積極作用。一是有助于買方清除‘博入圍’策略的打新投機(jī)產(chǎn)品，留下審慎報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)。二是有利于賣方審慎定價(jià)，包銷壓力增大，市場約束效果顯現(xiàn)?！币患掖笮突鸸救耸勘硎?。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)下無論是新股定價(jià)還是申購，都不再是“無腦”投資。部分買賣機(jī)構(gòu)還保留著之前的慣性思維，尚未適應(yīng)新規(guī)，不重視投研工作，對二級市場波動、行業(yè)和公司基本面的調(diào)整缺乏甄別和預(yù)判能力；對于部分投資者而言，“新股不敗”已深入人心，尚未樹立價(jià)值投資的觀念和投資習(xí)慣，缺乏對新股定價(jià)的判斷能力。投資者應(yīng)該加強(qiáng)對新股申購相關(guān)規(guī)則的學(xué)習(xí)，打新之前要對上市企業(yè)有充分的了解，不能先“閉眼打新”而后“隨意棄購”。

　　破發(fā)現(xiàn)象獲監(jiān)管關(guān)注

　　中國證券報(bào)·中證金牛座記者從多方了解到，新股破發(fā)現(xiàn)象也引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注。近日，上交所組織多家券商召開座談會，對當(dāng)前市場破發(fā)現(xiàn)象進(jìn)行了研討。與會券商指出，破發(fā)率升高是市場對各方認(rèn)知的“再教育”和“必修課”，應(yīng)保持監(jiān)管定力，現(xiàn)有詢價(jià)定價(jià)機(jī)制無需大幅調(diào)整，“規(guī)則一時(shí)的改變會影響市場的定價(jià)策略，避險(xiǎn)情緒驅(qū)動下，機(jī)構(gòu)的趨同性會導(dǎo)致出現(xiàn)另一種結(jié)果，比如‘抱團(tuán)’?！?/p>

　　對于如何加強(qiáng)新股承銷工作，降低破發(fā)、棄購風(fēng)險(xiǎn)，多家券商負(fù)責(zé)人均承諾，首先將進(jìn)一步規(guī)范投價(jià)報(bào)告撰寫要求，審慎進(jìn)行估值假設(shè)，估值結(jié)論要客觀體現(xiàn)公司合理價(jià)值。其次，在定價(jià)時(shí)以頭部保險(xiǎn)公司、公募基金等長期投資者的報(bào)價(jià)作為主要參考，合理審慎確定發(fā)行價(jià)格。同時(shí)做好發(fā)行人及股東預(yù)期管理，及時(shí)傳導(dǎo)近期市場情況，做好發(fā)行人教育，引導(dǎo)發(fā)行人合理募資、謹(jǐn)慎選擇發(fā)行時(shí)間窗口。最后，強(qiáng)化路演溝通，傳遞企業(yè)合理投資價(jià)值，充分做好市場風(fēng)險(xiǎn)揭示工作，要求網(wǎng)下投資者遵循合規(guī)報(bào)價(jià)要求，提醒網(wǎng)上投資者棄購合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

　　上交所在會上強(qiáng)調(diào)，各主承銷商應(yīng)當(dāng)按照協(xié)會規(guī)范要求審慎撰寫投資價(jià)值報(bào)告，充分開展投資者路演溝通工作，提示市場風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知，管理好發(fā)行人估值定價(jià)預(yù)期，合理規(guī)劃募投項(xiàng)目，在充分考慮市場、行業(yè)及承銷風(fēng)險(xiǎn)后，審慎確定發(fā)行價(jià)格。下一步，上交所考慮將大比例破發(fā)等指標(biāo)納入主承銷商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價(jià)。