核心資產(chǎn)估值回撤  3萬(wàn)億元利潤(rùn)背后誰(shuí)能穿越牛熊

春節(jié)后A股畫風(fēng)突變，藍(lán)籌股大幅回撤，拖累指數(shù)持續(xù)下行。以滬深300成份股為代表的A股“核心資產(chǎn)”能否企穩(wěn)，將對(duì)大盤起到定海神針的作用。同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，滬深300成份公司的盈利能力已從2011年的凈利潤(rùn)16240.99億元，增長(zhǎng)至2019年的32398.89億元。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，部分核心指標(biāo)和資金交易行為顯示，突出的定價(jià)核心矛盾得到階段性調(diào)和，價(jià)值的安全線開(kāi)始成為重要參考。

那么，“核心資產(chǎn)”調(diào)整何時(shí)結(jié)束？企穩(wěn)后這類資產(chǎn)還會(huì)成為今年的投資主線嗎？

滬深300結(jié)構(gòu)性高估值部分消化

《證券日?qǐng)?bào)》記者根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至3月24日收盤，滬深300成份股的總市值達(dá)到47.77萬(wàn)億元，占到全部A股總市值的57.04%，此外，無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)，還是分紅的絕對(duì)水平，滬深300成份股所代表的企業(yè)都是A股當(dāng)之無(wú)愧的核心資產(chǎn)。

與國(guó)內(nèi)上證指數(shù)（15.59倍）、深證成指（29.78倍）、創(chuàng)業(yè)板指（54.16倍），以及全球重要指數(shù)如納斯達(dá)克（53.75倍）、標(biāo)普500（39.70倍）等作橫向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，滬深300指數(shù)的市盈率目前為15.34倍，排在全球重要指數(shù)估值水平的末端區(qū)域。但滬深300成份公司的盈利能力已從2011年的凈利潤(rùn)16240.99億元增長(zhǎng)至2019年的32398.89億元，即使是在遭受疫情影響的2020年，其凈利潤(rùn)也有望繼續(xù)保持在3萬(wàn)億元以上。

盡管眾機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期看好核心資產(chǎn)價(jià)值的立場(chǎng)不變，但是春節(jié)后A股各大指數(shù)的深度回調(diào)增加了投資者的焦慮感，包括對(duì)盈利復(fù)蘇節(jié)奏、通脹、信用周期放緩的擔(dān)憂等。

國(guó)泰君安證券認(rèn)為，這些焦慮感的背后，是投資者擁擠的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)與正在急劇變化的宏觀預(yù)期之間的矛盾，也來(lái)自于部分投資者在“好的依然很貴”以及“便宜的不夠好”之間的難以權(quán)衡。投資者需要面對(duì)獲取超額收益的難度與成本的提升，以及預(yù)期收益的降低。相對(duì)而言，市場(chǎng)當(dāng)前的矛盾更多地集中于結(jié)構(gòu)估值矛盾，而非整體，在短期快速的殺估值后市場(chǎng)有望重回震蕩。但是，市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及投資范式的轉(zhuǎn)換并非一蹴而就，估值消化待時(shí)日。

可以看到，2月18日以來(lái)截至3月24日，滬深300指數(shù)累計(jì)跌幅達(dá)到15.14%，成份股中有192只個(gè)股期間股價(jià)出現(xiàn)下跌，占比64%，其中，83只成份股期間累計(jì)跌幅在20%以上，通威股份、龍蟒佰利、榮盛石化、恒力石化、通策醫(yī)療等5只個(gè)股期間累計(jì)跌幅均超40%。此外，滬深300成份股中百元股數(shù)量也從2月18日的47只迅速縮減至3月24日的36只。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍?jiān)诮邮堋蹲C券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，目前滬深300的市盈率在15倍左右盤整，雖然處于歷史分位數(shù)偏高的估值，但從幅度來(lái)說(shuō)，調(diào)整在一定程度上基本到位。A股當(dāng)前的指數(shù)位置如果沒(méi)有大的貨幣政策等宏觀條件的影響的話，基本可以確立為政策底。當(dāng)然，未來(lái)市場(chǎng)底部還需要反復(fù)震蕩調(diào)整，離當(dāng)前的點(diǎn)位也不會(huì)太遠(yuǎn)。

賀金龍進(jìn)一步表示，以滬深300指數(shù)來(lái)衡量大盤股，以中證500指數(shù)來(lái)衡量中盤股，自2017年以來(lái)，滬深300與中證500的比值處于明顯的上行區(qū)間，意味著在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，滬深300指數(shù)代表的大盤股表現(xiàn)超過(guò)了中證500指數(shù)代表的中盤股。因此，拉長(zhǎng)投資周期來(lái)看，滬深300是具有長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)的。股價(jià)的表現(xiàn)還是由企業(yè)基本面以及估值共同決定的。

毋庸置疑，經(jīng)過(guò)春節(jié)后25個(gè)交易日的持續(xù)調(diào)整，滬深300結(jié)構(gòu)性高估值部分消化的情況顯著，雖然市場(chǎng)從增量到存量，“拔估值”變得較為困難，但并不意味著超額收益的整體消失，只是投資思路從比公司質(zhì)地更優(yōu)轉(zhuǎn)向邊際改善更大及估值更匹配的資產(chǎn)。

沃隆創(chuàng)鑫投資基金經(jīng)理黃界峰在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，投資者可針對(duì)滬深300成份股中的錯(cuò)殺股進(jìn)行跟蹤，尤其是行業(yè)處于景氣上升周期、估值水平相對(duì)較低的細(xì)分賽道龍頭標(biāo)的，市場(chǎng)趨暖之時(shí)有望率先企穩(wěn)反彈。當(dāng)前美債收益率持續(xù)高企，相對(duì)應(yīng)壓制資本市場(chǎng)估值水平，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降，因此投資者應(yīng)規(guī)避此前所提及的漲幅巨大的抱團(tuán)個(gè)股；轉(zhuǎn)而關(guān)注估值較低，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，且持續(xù)受益經(jīng)濟(jì)修復(fù)或政策支持的細(xì)分行業(yè)龍頭。

“不排除在流動(dòng)性的邊際收緊影響下，核心資產(chǎn)有繼續(xù)回調(diào)的可能，但這并不影響我們長(zhǎng)期看好核心資產(chǎn)的投資價(jià)值?！彼侥寂排啪W(wǎng)未來(lái)星基金經(jīng)理胡泊在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“如果核心資產(chǎn)繼續(xù)回調(diào)，其投資價(jià)值反而會(huì)得到進(jìn)一步凸顯，再次迎來(lái)較好的布局良機(jī)。另外，建議關(guān)注核心資產(chǎn)一季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況，其中業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的核心資產(chǎn)，可通過(guò)業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)來(lái)消化估值，會(huì)率先企穩(wěn)反彈?！?/p>

129家公司近5年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超20%

的確，核心資產(chǎn)以業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，具有較強(qiáng)穩(wěn)定性的投資價(jià)值，近年來(lái)被業(yè)內(nèi)人士一致長(zhǎng)期看好。

“雖然開(kāi)年以來(lái)，核心資金類公司估值端受到影響，波動(dòng)加大，但是，從長(zhǎng)期來(lái)看，核心資產(chǎn)仍然是非常好的資產(chǎn)，是全球資金追逐的對(duì)象。投資者若中長(zhǎng)期持有，仍舊會(huì)有不錯(cuò)的回報(bào)?！碧祜L(fēng)證券策略首席分析師劉晨明認(rèn)為。

與此同時(shí)，前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，投資者需要認(rèn)清當(dāng)前大的趨勢(shì)變化，而不要過(guò)度關(guān)注短期股價(jià)的波動(dòng)。持有核心資金類的優(yōu)質(zhì)股票，是可以穿越牛熊周期的，可以說(shuō)這已經(jīng)被市場(chǎng)驗(yàn)證。

數(shù)據(jù)是最好的佐證。從衡量上市公司成長(zhǎng)性重要指標(biāo)的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率來(lái)看，《證券日?qǐng)?bào)》記者根據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在滬深300指數(shù)的300家上市公司中，近5年（2015年-2019年），歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為正的公司達(dá)254家。其中，近5年歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超20%的公司有129家。

值得關(guān)注的是，領(lǐng)益智造（251%）、順豐控股（199.32%）、滬電股份（151.98%）、五礦資本（150.96%）、中國(guó)長(zhǎng)城（144.45%）、巨人網(wǎng)絡(luò)（138.70%）、牧原股份（137.92%）、聞泰科技（136.64%）、三七互娛（123.16%）、恒力石化（122.42%）、龍蟒佰利（110.25%）、圓通速遞（103.12%）、中公教育（102.46%）、寶豐能源（101.45%）等14家公司，近5年歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率均超100%，彰顯出長(zhǎng)期、優(yōu)質(zhì)的價(jià)值。

持續(xù)增長(zhǎng)的公司主要集中在哪些行業(yè)呢？記者進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上述129家近5年歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超20%的公司，主要扎堆在醫(yī)藥生物（21家）、電子（16家）、房地產(chǎn)（15家）化工（9家）、計(jì)算機(jī)（8家）、食品飲料（7家）等行業(yè)。由此計(jì)算，以電子和計(jì)算機(jī)為代表的科技股共有24只?？梢?jiàn)，醫(yī)藥和科技等兩大領(lǐng)域依然是長(zhǎng)期白馬股的集中地。

對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，森瑞投資副總經(jīng)理尹保慶告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的調(diào)整，醫(yī)藥生物行業(yè)中，部分核心資產(chǎn)估值逐漸回到了一個(gè)較為合理的范圍之內(nèi)，后續(xù)隨著業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)還是具有較大投資機(jī)會(huì)的。另外，從需求端來(lái)講，醫(yī)藥生物行業(yè)是長(zhǎng)期剛需性擴(kuò)大和升級(jí)的行業(yè)，同時(shí)兼具科技屬性和消費(fèi)屬性。長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)依舊是長(zhǎng)牛的行業(yè)和優(yōu)質(zhì)賽道，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，無(wú)疑使核心資產(chǎn)具有估值優(yōu)勢(shì)。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在上述129家公司中，包括華夏幸福、榮盛發(fā)展、綠地控股、中南建設(shè)、陽(yáng)光城、金地集團(tuán)、金科股份等在內(nèi)的18只個(gè)股，最新動(dòng)態(tài)市盈率均在10倍以下。

“下半年成長(zhǎng)型核心資產(chǎn)將王者歸來(lái)?！迸d業(yè)證券張憶東分析認(rèn)為，成長(zhǎng)型核心資產(chǎn)在經(jīng)過(guò)了過(guò)去兩年甚至將近三年的上漲之后，在今年上半年需要面臨一段時(shí)間的休養(yǎng)生息。到了今年下半年，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)帶來(lái)好的業(yè)績(jī)體現(xiàn)，這些核心資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)估值將非常有優(yōu)勢(shì)。

社保基金與QFII連續(xù)8個(gè)季度共同持有4只個(gè)股

事實(shí)上，隨著機(jī)構(gòu)投資者的占比越來(lái)越高，滬深300指數(shù)成份股作為A股的“核心資產(chǎn)”聚集地，相關(guān)品種也備受機(jī)構(gòu)青睞。

楊德龍表示，“堅(jiān)持價(jià)值投資是比較好的投資方向，而滬深300指數(shù)成份股是A股基本面比較好的藍(lán)籌股，也是A股市場(chǎng)總市值最大的300只股票，去年四季度受到機(jī)構(gòu)加倉(cāng)的品種可以重點(diǎn)關(guān)注。對(duì)于QFII及社保基金長(zhǎng)期持倉(cāng)的績(jī)優(yōu)標(biāo)的，配置價(jià)值將更值得關(guān)注。”

《證券日?qǐng)?bào)》記者根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在已披露2020年年報(bào)的滬深300指數(shù)成份股中，截至去年四季度末，有8家公司的前十大流通股股東中出現(xiàn)了QFII的身影，TCL科技（20501.43萬(wàn)股）、萬(wàn)華化學(xué)（1317.85萬(wàn)股）、中炬高新（727.51萬(wàn)股）和同花順（221.14萬(wàn)股）等4只個(gè)股在去年四季度成為QFII新進(jìn)的重點(diǎn)品種。

社?；鸪謧}(cāng)方面，在已披露2020年年報(bào)的滬深300指數(shù)成份股中，截至去年四季度末，有13家公司獲社?；鸪謧}(cāng)，社?；鹦逻M(jìn)持有大華股份1997.15萬(wàn)股；社?；鹄^續(xù)對(duì)TCL科技進(jìn)行加倉(cāng)操作，增持?jǐn)?shù)量達(dá)1075.10萬(wàn)股，最新持股數(shù)量達(dá)到13883.15萬(wàn)股。

險(xiǎn)資持倉(cāng)方面，在已披露2020年年報(bào)的滬深300指數(shù)成份股中，截至去年四季度末，有9家公司被險(xiǎn)資持倉(cāng)，險(xiǎn)資新進(jìn)持有中國(guó)聯(lián)通、TCL科技、寶豐能源等3只個(gè)股，持股數(shù)量分別為319041.97萬(wàn)股、7869.11萬(wàn)股、6605.2萬(wàn)股。

值得關(guān)注的是，部分滬深300成份股獲得社?；?、QFII等機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期持倉(cāng)。統(tǒng)計(jì)顯示，在滬深300指數(shù)成份股中，截至2020年三季度末，有32只個(gè)股獲得社保基金連續(xù)8個(gè)季度持倉(cāng)，有22只個(gè)股被QFII連續(xù)8個(gè)季度持倉(cāng)。其中，宇通客車、工業(yè)富聯(lián)、海大集團(tuán)、樂(lè)普醫(yī)療等4只個(gè)股被社保基金與QFII連續(xù)8個(gè)季度共同持有。

滬深300指數(shù)成份股也是機(jī)構(gòu)重點(diǎn)調(diào)研的標(biāo)的。統(tǒng)計(jì)顯示，截至3月24日，有60只滬深300指數(shù)成份股年內(nèi)獲機(jī)構(gòu)密集調(diào)研，有14只個(gè)股期間累計(jì)接待參與調(diào)研的機(jī)構(gòu)家數(shù)超過(guò)100家，傳音控股期間累計(jì)接待參與調(diào)研的機(jī)構(gòu)家數(shù)居首，達(dá)到335家，樂(lè)普醫(yī)療、兆易創(chuàng)新、TCL科技、領(lǐng)益智造、?？低暤?只個(gè)股期間均受到200家以上機(jī)構(gòu)扎堆調(diào)研，分別為271家、261家、230家、217家和212家，華東醫(yī)藥、瀾起科技、恒逸石化、宋城演藝、長(zhǎng)春高新、蘇寧易購(gòu)、大華股份、完美世界等8只個(gè)股期間也均獲超100家機(jī)構(gòu)調(diào)研。

“被重點(diǎn)調(diào)研的板塊和個(gè)股，一定程度上反映了機(jī)構(gòu)對(duì)于市場(chǎng)方向的預(yù)判，其成為未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)熱點(diǎn)的可能性更大一些。中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌勁、轉(zhuǎn)型升級(jí)、資本市場(chǎng)改革紅利等因素決定了當(dāng)前A股市場(chǎng)具備了比較突出的吸引力。而社保和QFII這類長(zhǎng)線資金選擇的品種往往基本面突出，一些在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和市場(chǎng)風(fēng)格變化中還持續(xù)受益，因此會(huì)成為多類機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期持倉(cāng)的選擇?！比A輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

“滬深300指數(shù)成份股基本上以中大盤股為主，包括各個(gè)板塊的龍頭優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。而自2020年以來(lái)，滬深300指數(shù)的漲幅明顯優(yōu)于其他指數(shù)，主要原因是市場(chǎng)的風(fēng)格偏大盤股，偏價(jià)值風(fēng)格，導(dǎo)致資金的聚集效應(yīng)越發(fā)明顯。因此，機(jī)構(gòu)對(duì)這些標(biāo)的的關(guān)注度大幅上升。”私募排排網(wǎng)研究主管劉有華對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

“機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期持倉(cāng)的品種有不同類型，或是公司質(zhì)地好、護(hù)城河深、商業(yè)模式佳，或是所在細(xì)分行業(yè)處于紅利期、景氣度持續(xù)向好，或是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出、能持續(xù)受益于行業(yè)集中度提升，但無(wú)論是哪一種驅(qū)動(dòng)力，背后的共同邏輯是成長(zhǎng)性和價(jià)值創(chuàng)造，只有具備可持續(xù)增長(zhǎng)能力的公司，在其成長(zhǎng)周期內(nèi)，才能真正為長(zhǎng)期股東帶來(lái)回報(bào)，這不僅需要做出甄別判斷，更需要通過(guò)時(shí)間來(lái)跟蹤驗(yàn)證，因此長(zhǎng)期堅(jiān)守更像是一種結(jié)果，而非是刻意追求的目標(biāo)?！眻A融投資股票投資部總經(jīng)理王將對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。