核心資產(chǎn)估值回撤  3萬億元利潤背后誰能穿越牛熊

春節(jié)后A股畫風(fēng)突變，藍(lán)籌股大幅回撤，拖累指數(shù)持續(xù)下行。以滬深300成份股為代表的A股“核心資產(chǎn)”能否企穩(wěn)，將對大盤起到定海神針的作用。同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，滬深300成份公司的盈利能力已從2011年的凈利潤16240.99億元，增長至2019年的32398.89億元。

在業(yè)內(nèi)人士看來，部分核心指標(biāo)和資金交易行為顯示，突出的定價核心矛盾得到階段性調(diào)和，價值的安全線開始成為重要參考。

那么，“核心資產(chǎn)”調(diào)整何時結(jié)束？企穩(wěn)后這類資產(chǎn)還會成為今年的投資主線嗎？

滬深300結(jié)構(gòu)性高估值部分消化

《證券日報》記者根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至3月24日收盤，滬深300成份股的總市值達(dá)到47.77萬億元，占到全部A股總市值的57.04%，此外，無論是營業(yè)收入、凈利潤，還是分紅的絕對水平，滬深300成份股所代表的企業(yè)都是A股當(dāng)之無愧的核心資產(chǎn)。

與國內(nèi)上證指數(shù)（15.59倍）、深證成指（29.78倍）、創(chuàng)業(yè)板指（54.16倍），以及全球重要指數(shù)如納斯達(dá)克（53.75倍）、標(biāo)普500（39.70倍）等作橫向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，滬深300指數(shù)的市盈率目前為15.34倍，排在全球重要指數(shù)估值水平的末端區(qū)域。但滬深300成份公司的盈利能力已從2011年的凈利潤16240.99億元增長至2019年的32398.89億元，即使是在遭受疫情影響的2020年，其凈利潤也有望繼續(xù)保持在3萬億元以上。

盡管眾機構(gòu)中長期看好核心資產(chǎn)價值的立場不變，但是春節(jié)后A股各大指數(shù)的深度回調(diào)增加了投資者的焦慮感，包括對盈利復(fù)蘇節(jié)奏、通脹、信用周期放緩的擔(dān)憂等。

國泰君安證券認(rèn)為，這些焦慮感的背后，是投資者擁擠的持倉結(jié)構(gòu)與正在急劇變化的宏觀預(yù)期之間的矛盾，也來自于部分投資者在“好的依然很貴”以及“便宜的不夠好”之間的難以權(quán)衡。投資者需要面對獲取超額收益的難度與成本的提升，以及預(yù)期收益的降低。相對而言，市場當(dāng)前的矛盾更多地集中于結(jié)構(gòu)估值矛盾，而非整體，在短期快速的殺估值后市場有望重回震蕩。但是，市場微觀結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及投資范式的轉(zhuǎn)換并非一蹴而就，估值消化待時日。

可以看到，2月18日以來截至3月24日，滬深300指數(shù)累計跌幅達(dá)到15.14%，成份股中有192只個股期間股價出現(xiàn)下跌，占比64%，其中，83只成份股期間累計跌幅在20%以上，通威股份、龍蟒佰利、榮盛石化、恒力石化、通策醫(yī)療等5只個股期間累計跌幅均超40%。此外，滬深300成份股中百元股數(shù)量也從2月18日的47只迅速縮減至3月24日的36只。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍在接受《證券日報》記者采訪時表示，目前滬深300的市盈率在15倍左右盤整，雖然處于歷史分位數(shù)偏高的估值，但從幅度來說，調(diào)整在一定程度上基本到位。A股當(dāng)前的指數(shù)位置如果沒有大的貨幣政策等宏觀條件的影響的話，基本可以確立為政策底。當(dāng)然，未來市場底部還需要反復(fù)震蕩調(diào)整，離當(dāng)前的點位也不會太遠(yuǎn)。

賀金龍進(jìn)一步表示，以滬深300指數(shù)來衡量大盤股，以中證500指數(shù)來衡量中盤股，自2017年以來，滬深300與中證500的比值處于明顯的上行區(qū)間，意味著在很長時間內(nèi)，滬深300指數(shù)代表的大盤股表現(xiàn)超過了中證500指數(shù)代表的中盤股。因此，拉長投資周期來看，滬深300是具有長期投資機會的。股價的表現(xiàn)還是由企業(yè)基本面以及估值共同決定的。

毋庸置疑，經(jīng)過春節(jié)后25個交易日的持續(xù)調(diào)整，滬深300結(jié)構(gòu)性高估值部分消化的情況顯著，雖然市場從增量到存量，“拔估值”變得較為困難，但并不意味著超額收益的整體消失，只是投資思路從比公司質(zhì)地更優(yōu)轉(zhuǎn)向邊際改善更大及估值更匹配的資產(chǎn)。

沃隆創(chuàng)鑫投資基金經(jīng)理黃界峰在接受《證券日報》記者采訪時表示，投資者可針對滬深300成份股中的錯殺股進(jìn)行跟蹤，尤其是行業(yè)處于景氣上升周期、估值水平相對較低的細(xì)分賽道龍頭標(biāo)的，市場趨暖之時有望率先企穩(wěn)反彈。當(dāng)前美債收益率持續(xù)高企，相對應(yīng)壓制資本市場估值水平，市場風(fēng)險偏好顯著下降，因此投資者應(yīng)規(guī)避此前所提及的漲幅巨大的抱團(tuán)個股；轉(zhuǎn)而關(guān)注估值較低，業(yè)績增長穩(wěn)定，且持續(xù)受益經(jīng)濟修復(fù)或政策支持的細(xì)分行業(yè)龍頭。

“不排除在流動性的邊際收緊影響下，核心資產(chǎn)有繼續(xù)回調(diào)的可能，但這并不影響我們長期看好核心資產(chǎn)的投資價值。”私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理胡泊在接受《證券日報》記者采訪時表示，“如果核心資產(chǎn)繼續(xù)回調(diào)，其投資價值反而會得到進(jìn)一步凸顯，再次迎來較好的布局良機。另外，建議關(guān)注核心資產(chǎn)一季度的業(yè)績增長情況，其中業(yè)績表現(xiàn)較好的核心資產(chǎn)，可通過業(yè)績的高增長來消化估值，會率先企穩(wěn)反彈。”

129家公司近5年凈利潤復(fù)合增長率超20%

的確，核心資產(chǎn)以業(yè)績持續(xù)增長，具有較強穩(wěn)定性的投資價值，近年來被業(yè)內(nèi)人士一致長期看好。

“雖然開年以來，核心資金類公司估值端受到影響，波動加大，但是，從長期來看，核心資產(chǎn)仍然是非常好的資產(chǎn)，是全球資金追逐的對象。投資者若中長期持有，仍舊會有不錯的回報。”天風(fēng)證券策略首席分析師劉晨明認(rèn)為。

與此同時，前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍告訴《證券日報》記者，投資者需要認(rèn)清當(dāng)前大的趨勢變化，而不要過度關(guān)注短期股價的波動。持有核心資金類的優(yōu)質(zhì)股票，是可以穿越牛熊周期的，可以說這已經(jīng)被市場驗證。

數(shù)據(jù)是最好的佐證。從衡量上市公司成長性重要指標(biāo)的凈利潤復(fù)合增長率來看，《證券日報》記者根據(jù)同花順統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在滬深300指數(shù)的300家上市公司中，近5年（2015年-2019年），歸屬母公司股東的凈利潤復(fù)合增長率為正的公司達(dá)254家。其中，近5年歸屬母公司股東的凈利潤復(fù)合增長率超20%的公司有129家。

值得關(guān)注的是，領(lǐng)益智造（251%）、順豐控股（199.32%）、滬電股份（151.98%）、五礦資本（150.96%）、中國長城（144.45%）、巨人網(wǎng)絡(luò)（138.70%）、牧原股份（137.92%）、聞泰科技（136.64%）、三七互娛（123.16%）、恒力石化（122.42%）、龍蟒佰利（110.25%）、圓通速遞（103.12%）、中公教育（102.46%）、寶豐能源（101.45%）等14家公司，近5年歸屬母公司股東的凈利潤復(fù)合增長率均超100%，彰顯出長期、優(yōu)質(zhì)的價值。

持續(xù)增長的公司主要集中在哪些行業(yè)呢？記者進(jìn)一步統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，上述129家近5年歸屬母公司股東的凈利潤復(fù)合增長率超20%的公司，主要扎堆在醫(yī)藥生物（21家）、電子（16家）、房地產(chǎn)（15家）化工（9家）、計算機（8家）、食品飲料（7家）等行業(yè)。由此計算，以電子和計算機為代表的科技股共有24只。可見，醫(yī)藥和科技等兩大領(lǐng)域依然是長期白馬股的集中地。

對于醫(yī)藥行業(yè)的投資機會，森瑞投資副總經(jīng)理尹保慶告訴《證券日報》記者，經(jīng)過一段時間的調(diào)整，醫(yī)藥生物行業(yè)中，部分核心資產(chǎn)估值逐漸回到了一個較為合理的范圍之內(nèi)，后續(xù)隨著業(yè)績的增長還是具有較大投資機會的。另外，從需求端來講，醫(yī)藥生物行業(yè)是長期剛需性擴大和升級的行業(yè)，同時兼具科技屬性和消費屬性。長期來看，醫(yī)藥行業(yè)依舊是長牛的行業(yè)和優(yōu)質(zhì)賽道，具備長期投資價值。

長期持續(xù)增長的業(yè)績，無疑使核心資產(chǎn)具有估值優(yōu)勢。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在上述129家公司中，包括華夏幸福、榮盛發(fā)展、綠地控股、中南建設(shè)、陽光城、金地集團(tuán)、金科股份等在內(nèi)的18只個股，最新動態(tài)市盈率均在10倍以下。

“下半年成長型核心資產(chǎn)將王者歸來。”興業(yè)證券張憶東分析認(rèn)為，成長型核心資產(chǎn)在經(jīng)過了過去兩年甚至將近三年的上漲之后，在今年上半年需要面臨一段時間的休養(yǎng)生息。到了今年下半年，財報數(shù)據(jù)帶來好的業(yè)績體現(xiàn)，這些核心資產(chǎn)的動態(tài)估值將非常有優(yōu)勢。

社保基金與QFII連續(xù)8個季度共同持有4只個股

事實上，隨著機構(gòu)投資者的占比越來越高，滬深300指數(shù)成份股作為A股的“核心資產(chǎn)”聚集地，相關(guān)品種也備受機構(gòu)青睞。

楊德龍表示，“堅持價值投資是比較好的投資方向，而滬深300指數(shù)成份股是A股基本面比較好的藍(lán)籌股，也是A股市場總市值最大的300只股票，去年四季度受到機構(gòu)加倉的品種可以重點關(guān)注。對于QFII及社保基金長期持倉的績優(yōu)標(biāo)的，配置價值將更值得關(guān)注。”

《證券日報》記者根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在已披露2020年年報的滬深300指數(shù)成份股中，截至去年四季度末，有8家公司的前十大流通股股東中出現(xiàn)了QFII的身影，TCL科技（20501.43萬股）、萬華化學(xué)（1317.85萬股）、中炬高新（727.51萬股）和同花順（221.14萬股）等4只個股在去年四季度成為QFII新進(jìn)的重點品種。

社保基金持倉方面，在已披露2020年年報的滬深300指數(shù)成份股中，截至去年四季度末，有13家公司獲社保基金持倉，社保基金新進(jìn)持有大華股份1997.15萬股；社保基金繼續(xù)對TCL科技進(jìn)行加倉操作，增持?jǐn)?shù)量達(dá)1075.10萬股，最新持股數(shù)量達(dá)到13883.15萬股。

險資持倉方面，在已披露2020年年報的滬深300指數(shù)成份股中，截至去年四季度末，有9家公司被險資持倉，險資新進(jìn)持有中國聯(lián)通、TCL科技、寶豐能源等3只個股，持股數(shù)量分別為319041.97萬股、7869.11萬股、6605.2萬股。

值得關(guān)注的是，部分滬深300成份股獲得社保基金、QFII等機構(gòu)的長期持倉。統(tǒng)計顯示，在滬深300指數(shù)成份股中，截至2020年三季度末，有32只個股獲得社保基金連續(xù)8個季度持倉，有22只個股被QFII連續(xù)8個季度持倉。其中，宇通客車、工業(yè)富聯(lián)、海大集團(tuán)、樂普醫(yī)療等4只個股被社保基金與QFII連續(xù)8個季度共同持有。

滬深300指數(shù)成份股也是機構(gòu)重點調(diào)研的標(biāo)的。統(tǒng)計顯示，截至3月24日，有60只滬深300指數(shù)成份股年內(nèi)獲機構(gòu)密集調(diào)研，有14只個股期間累計接待參與調(diào)研的機構(gòu)家數(shù)超過100家，傳音控股期間累計接待參與調(diào)研的機構(gòu)家數(shù)居首，達(dá)到335家，樂普醫(yī)療、兆易創(chuàng)新、TCL科技、領(lǐng)益智造、海康威視等5只個股期間均受到200家以上機構(gòu)扎堆調(diào)研，分別為271家、261家、230家、217家和212家，華東醫(yī)藥、瀾起科技、恒逸石化、宋城演藝、長春高新、蘇寧易購、大華股份、完美世界等8只個股期間也均獲超100家機構(gòu)調(diào)研。

“被重點調(diào)研的板塊和個股，一定程度上反映了機構(gòu)對于市場方向的預(yù)判，其成為未來一段時間內(nèi)市場熱點的可能性更大一些。中國經(jīng)濟韌勁、轉(zhuǎn)型升級、資本市場改革紅利等因素決定了當(dāng)前A股市場具備了比較突出的吸引力。而社保和QFII這類長線資金選擇的品種往往基本面突出，一些在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和市場風(fēng)格變化中還持續(xù)受益，因此會成為多類機構(gòu)長期持倉的選擇。”華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明對《證券日報》記者表示。

“滬深300指數(shù)成份股基本上以中大盤股為主，包括各個板塊的龍頭優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。而自2020年以來，滬深300指數(shù)的漲幅明顯優(yōu)于其他指數(shù)，主要原因是市場的風(fēng)格偏大盤股，偏價值風(fēng)格，導(dǎo)致資金的聚集效應(yīng)越發(fā)明顯。因此，機構(gòu)對這些標(biāo)的的關(guān)注度大幅上升。”私募排排網(wǎng)研究主管劉有華對《證券日報》記者表示。

“機構(gòu)長期持倉的品種有不同類型，或是公司質(zhì)地好、護(hù)城河深、商業(yè)模式佳，或是所在細(xì)分行業(yè)處于紅利期、景氣度持續(xù)向好，或是競爭優(yōu)勢突出、能持續(xù)受益于行業(yè)集中度提升，但無論是哪一種驅(qū)動力，背后的共同邏輯是成長性和價值創(chuàng)造，只有具備可持續(xù)增長能力的公司，在其成長周期內(nèi)，才能真正為長期股東帶來回報，這不僅需要做出甄別判斷，更需要通過時間來跟蹤驗證，因此長期堅守更像是一種結(jié)果，而非是刻意追求的目標(biāo)。”圓融投資股票投資部總經(jīng)理王將對《證券日報》記者表示。