西恩科技IPO募投項目新增產能消化存疑

近日，上海西恩科技股份有限公司（簡稱“西恩科技”）最新披露的招股書顯示，此次IPO欲募資8億元，用于擴大三元前驅體和碳酸鋰的產能。《經濟參考報》記者注意到，在西恩科技欲募資擴產的同時，公司主要客戶和競爭對手也在擴充產能，其產能消化問題不能忽略。

　　市場占有率處較低水平

　　招股書顯示，報告期（指2019年至2021年及2022年1-6月）內，西恩科技營業收入分別為4.85億元、8.04億元、15.50億元和10.73億元，其中2020年和2021年增速較快。不過和同行相比，西恩科技的營收規模仍處于較低水平。在招股書中，西恩科技共列舉了芳源股份、科隆新能、中偉股份、格林美和帕瓦股份等5家可比公司。以2021年為例，上述公司的營業收入分別為20.70億元、26.83億元、200.72億元、193.01億元和8.58億元。除帕瓦股份外，西恩科技當期營業收入均低于另外4家公司。

　　從西恩科技的自有產品來看，市場競爭壓力明顯。在硫酸鎳領域，國內廠商主要為格林美、中偉股份、金川集團等公司，行業頭部效應顯著。根據中國鋼鐵網數據，上述公司2021年的市場占有率超40%；在碳酸鋰領域，根據華經產業研究院及百川盈孚數據，2021年國內碳酸鋰產量為24萬噸，國內主要供應商為贛鋒鋰業、南氏鋰電、天齊鋰業、藍科鋰業和瑞福鋰業等公司，2021年全國碳酸鋰出貨量前5名的市場占有率約為46%；在三元前驅體領域，國內廠商主要為中偉股份、格林美、邦普循環、華友鈷業等公司，2021年上述公司市場份額超過60%。

　　在利潤方面，報告期內西恩科技的歸母凈利潤分別為-2058.06萬元、-503.85萬元、16574.89萬元和14829.46萬元，2021年出現大幅度增長。對此，西恩科技表示，報告期內金屬鎳、金屬鈷和碳酸鋰的市場價格總體呈震蕩上升趨勢，因此公司經營業績相應震蕩上行。

　　然而，今年以來，西恩科技主要產品價格不斷下跌。據百川盈孚數據顯示，4月20日硫酸鎳均價為39550元/噸，年初價格為43425元/噸，降幅約9%；三元前驅體價格為87000元/噸，年初價格為103000元/噸，降幅約16%；電池級碳酸鋰均價為175000元/噸，年初價格為505000元/噸，降幅約65%。

　　在最新披露的招股書中，西恩科技預計2022年營業收入為19億元至21億元，同比增長22.60%至35.50%；歸母凈利潤為1.2億元至1.4億元，同比減少15.53%至27.60%。一位不愿具名的鋰電池正極材料上市公司高管表示：“受到補貼退坡、下游生產節奏放緩疊加原材料價格回落等因素影響，終端新能源汽車生產與消費需求出現顯著回調態勢，造成中游正負極材料行業觀望和調整情緒濃厚，行業整體庫存處于較低位水平。”

　　募資擴產考驗消化能力

　　在問詢回復中，西恩科技將自身市場占有率較低的原因歸結于“受制于現有產能的制約”。此次IPO，欲募資8億元全部用于20萬t/a鋰電池材料綜合回收利用項目。

　　據介紹，該項目計劃分三期實施，一期擬完成公用工程、道路、庫區等公共建設，并建設4萬噸鋰電池拆解回收線及配套生產線，用于生產主產品2萬噸三元前驅體、0.5萬噸碳酸鋰和9.19萬噸副產品；二期計劃建設8萬噸鋰電池拆解回收線及配套生產線，用于生產主產品2萬噸三元前驅體、1萬噸碳酸鋰及14.79萬噸副產品；三期計劃建設8萬噸鋰電池拆解回收線及配套生產線，用于生產主產品4萬噸三元前驅體、1萬噸碳酸鋰及17.59萬噸副產品。而截至2022年6月末，西恩科技僅擁有三元前驅體年產能4800噸、碳酸鋰年產能1920噸。

　　如要擺脫“產能制約”因素，西恩科技是否有足夠的市場消化空間？

　　《經濟參考報》記者梳理發現，在西恩科技欲募資擴產的同時，公司主要客戶和競爭對手也在擴充產能。報告期內西恩科技前五大客戶中的天力鋰能、華友鈷業等便存在向碳酸鋰或氫氧化鈷領域延伸的情況。2022年9月，天力鋰能公告稱，公司擬使用額度不超過2億元投資“年產一萬噸電池級碳酸鋰項目”，使用額度不超過3.87億元投資“年產2萬噸磷酸鐵鋰項目”。

　　在西恩科技招股書中所列舉的同行業可比公司中，中偉股份、格林美既具備競爭關系，又位列其前五大客戶。2021年1月，中偉股份發布公告稱，公司與廣西欽州市政府簽署北部灣產業基地項目投資合同書，項目總投資約230億元，主要經營三元前驅體、四氧化三鈷等前驅體開發等。其中，一期項目投資約100億元，主要建設年產15萬噸前驅體和7萬噸金屬鎳鈷及其綜合循環回收設施，建設期4年。

　　2022年7月，格林美在瑞士交易所上市，募集資金預計50％將用于支持印尼鎳資源基地生產運營，另外20％用于歐洲三元前驅體生產基地和動力電池回收中心開發，30％用于補充在海外運營的流動資金。2022年9月，偉明環保披露，與格林美等簽訂合作框架協議建設新能源電池材料低碳產業園，該產業園規劃項目中包括年產4.5萬噸高純度碳酸鋰。

　　“近兩年碳酸鋰價格大幅上漲，主要由供需關系緊張疊加囤積居奇、投機炒作等因素導致。隨著新建成或規劃項目于未來幾年陸續投產，供需關系緩解將推動鋰鹽價格回歸理性水平，再加上電池回收所提供的循環鋰資源成為重要的供應來源，未來鋰鹽市場將大概率面臨過剩局面，價格或將持續處于合理低位水平。”上述鋰電池正極材料上市公司高管稱。

　　募投項目遭深交所問詢

　　從西恩科技擬募集資金具體使用情況來看，也存在諸多疑點。

　　據招股書披露，20萬t/a鋰電池材料綜合回收利用項目的總投資額為40.46億元（包含擬募資的8億元），其中擬使用6.05億元用于建筑工程。而截至2022年11月末，公司募投項目涉及的土地使用權一共7塊用地，合計面積為31.41萬平方米，其權利人均為西恩科技子公司安徽西恩循環科技有限公司。相比之下，募投項目中的工程建設其他費用、預備費分別為1.08億元和1.30億元，均低于建筑工程費用。

　　在問詢函中，深交所要求西恩科技說明，是否符合土地規劃用途、是否存在變相用于房地產開發等情形。西恩科技解釋稱，公司募投項目所涉及的土地使用權的用途均為工業用地，符合土地規劃用途。此外，公司及子公司本身不具備房地產開發資質，經營范圍中也不存在房地產開發相關的內容，因此公司及子公司均無法進行房地產開發，亦不存在變相用于房地產開發的情形。

　　此外，西恩科技還擬使用13.06億元用于補充流動資金。但耐人尋味的是，西恩科技卻在IPO申報前夕進行了大舉分紅。2022年8月3日，經公司第三屆董事會第十八次會議審議通過《關于2022年半年度利潤分配方案的議案》，以未分配利潤向全體股東每10股派送現金紅利1.11元（含稅），分配總金額為5006.34萬元。目前該現金分紅款項均已發放完畢。