透視“A拆A”上市案例：十家市值已達母公司50%以上

6月5日，天瑪智控正式上市交易，首日股價漲逾9%，總市值超140億元。這是繼友車科技之后，年內第二家A股上市公司分拆子公司實現IPO上市。

　　記者據同花順iFinD數據統計，自2019年12月份上市公司分拆所屬子公司境內上市試點啟動以來，A股市場上已有23家上市公司分拆子公司實現IPO上市，累計募資逾470億元。這些公司主要集中在2021年下半年至2022年年末上市，上市首日平均漲幅達88%，其中3家漲超200%。自上市至今，23家公司股價平均上漲約50%。

　　得益于股價攀升，超四成子公司市值已達母公司的50%以上，其中2家市值超過母公司。據同花順iFinD數據，截至6月6日收盤，23家子公司中，銳捷網絡、瑞泰新材、凱盛新材、鋮昌科技、廈鎢新能等10家的市值已達到母公司市值的50%以上。其中，銳捷網絡、瑞泰新材的市值分別是母公司的2.55倍、1.23倍。

　　聯儲證券并購業務負責人尹中余對《證券日報》記者表示，一般來說，能夠實現“A拆A”的都是行業龍頭上市企業，拆分上市后，能為子公司帶來融資便利、價值重新發現等好處。

　　談及分拆子公司市值攀升，甚至超過母公司的現象，中航證券首席經濟學家董忠云認為，主要有三點原因：其一，分拆上市的子公司一般是處在高速成長期的高新科技企業，分拆上市之后能夠獲得資本市場直接定價和充分認可；其二，子公司經營管理和激勵措施更加靈活，分拆上市之后更容易激發管理層及員工積極性，實現價值最大化；其三，子公司分拆上市之后，融資能力增強，經營規模、研發能力、盈利能力會進一步提升。

　　據記者統計，上述市值已達到母公司50%以上的10家子公司，上市時間并不長，均來自戰略性新興產業，普遍具有研發費用增長率高、研發投入占營收比重高、研發人員占比高的特征。從行業分布看，4家來自新一代信息技術產業、3家來自新材料產業、2家來自生物產業、1家來自高端裝備制造產業；再從研發情況來看，同花順iFinD數據顯示，2023年一季度，10家子公司平均研發費用同比增速近19%，平均研發投入占比達15%。2022年10家公司平均研發人員占比約30%。

　　部分投資者擔心，核心優質資產被分拆出去會導致母公司“空心化”，使股東利益受損。對此，董忠云表示，無需過分擔憂。

　　他說，第一，去年1月份發布的《上市公司分拆規則(試行)》明確了不得分拆子公司上市的一系列情形，有效遏制上市公司將核心主營業務分拆上市。從當前案例來看，分拆的主要目的是聚焦主業，實現母公司高質量發展。第二，分拆并不是剝離資產，當前分拆上市的主要模式為控股型分拆，且大多是母公司直接控股。分拆上市之后，雖然因持股比例稀釋，短期內母公司利潤存在下滑風險，但長遠來看，子公司融資能力、經營規模和盈利能力都有望大幅提升，從而帶動母公司整體盈利能力改善。第三，分拆上市之后，母公司和子公司在戰略規劃、業務支持、融資安排上可以形成協同效應，促進雙方共同穩健發展。

　　蘇州科技大學商學院教授王世文建議，監管部門需進一步規范分拆上市行為，加大對母公司“空心化”風險的監管，并加強對分拆上市企業的持續監管。（記者?邢?萌）