聚焦下半年重點(diǎn)投資機(jī)會(huì) 富國(guó)基金一起投7月專場(chǎng)策略會(huì)干貨分享

2024下半年行情已經(jīng)開(kāi)啟，權(quán)益市場(chǎng)的起起落落令不少投資者都在思考：唯一堅(jiān)挺的貫穿上半年的兩條主線邏輯--“紅利”與“科創(chuàng)”是否可以延續(xù)？隨著上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告陸續(xù)出爐，哪些行業(yè)線索值得關(guān)注？聚焦下半年，做好資產(chǎn)配置的核心要義是什么？7月17日，富國(guó)基金一起投7月專場(chǎng)投資策略會(huì)圓滿落幕。本次專場(chǎng)策略會(huì)邀請(qǐng)了華創(chuàng)證券首席宏觀分析師、新財(cái)富最佳分析師張瑜、東吳證券首席策略分析師陳剛、富國(guó)滬港深業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)基金經(jīng)理寧君、富國(guó)中證500基本面精選基金經(jīng)理于鵬，券商首席攜手富國(guó)基金經(jīng)理，共話下半年權(quán)益投資關(guān)鍵機(jī)會(huì)。

圓桌環(huán)節(jié)嘉賓合影

本次專場(chǎng)策略會(huì)上半場(chǎng)由四個(gè)主題演講組成，演講嘉賓寧君、于鵬、張瑜、陳剛分別從港股、A股、宏觀、策略四大角度帶來(lái)了對(duì)于下半年市場(chǎng)的展望。下半場(chǎng)圓桌論壇討論環(huán)節(jié)，由富國(guó)基金資深策略分析師楊帆擔(dān)任主持人，和四位嘉賓一同探討下半年權(quán)益投資所面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

提示：外部機(jī)構(gòu)嘉賓觀點(diǎn)僅代表其本人及所在機(jī)構(gòu)在發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)；富國(guó)基金各基金經(jīng)理的市場(chǎng)觀點(diǎn)及投資理念不作為其管理的基金產(chǎn)品投資管理的承諾或預(yù)測(cè)，也不構(gòu)成投資建議。以上觀點(diǎn)均具有時(shí)效性，可能隨市場(chǎng)情況變化而調(diào)整。

寧君：紅利投資與港股機(jī)會(huì)

富國(guó)滬港深業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)基金經(jīng)理?寧君

港股市場(chǎng)的特點(diǎn)

成交額只有A股的1/9，且個(gè)股和行業(yè)不如A股豐富（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，日均成交額使用萬(wàn)得全A和恒生指數(shù)，截至2024年7月16日）

外資的流入流出對(duì)港股的影響較大，由此可能造成暴漲暴跌的現(xiàn)象

受地緣政治因素影響，2022年和2023年外資大幅流出，但是所剩不多

國(guó)內(nèi)港股通南下資金的影響力也在日益增強(qiáng)

港股市場(chǎng)的投資策略：港股是價(jià)值投資的沃土

市場(chǎng)的β機(jī)會(huì)：如果對(duì)市場(chǎng)的節(jié)奏有好的把握，β的交易機(jī)會(huì)也逐漸顯現(xiàn)；

基于選股的價(jià)值成長(zhǎng)策略：標(biāo)的個(gè)數(shù)雖然沒(méi)有A股豐富，但是也有非常獨(dú)特的成長(zhǎng)標(biāo)的，且由于其估值起點(diǎn)低，港股相關(guān)標(biāo)的的漲幅往往高于A股；

高股息策略：年初出來(lái)，高分紅公司跑贏。紅利股票估值取決于股息折現(xiàn)模型DDM和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型DCF，由DDM模型可以觀察到，其最重要的因素是股息的長(zhǎng)期穩(wěn)定性（業(yè)務(wù)穩(wěn)、派息能力和派息意愿強(qiáng)）和企業(yè)價(jià)值受益于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的降低，股息折現(xiàn)模型與自由現(xiàn)金流模型的內(nèi)在邏輯是統(tǒng)一的。

于鵬：擁抱價(jià)值和質(zhì)量時(shí)代的投資選擇

富國(guó)中證500基本面精選基金經(jīng)理 于鵬

中美公募基金對(duì)比的啟示

閱讀《中美公募基金發(fā)展情況比較與研究》發(fā)現(xiàn)，比較1999-2018年美國(guó)股票型基金規(guī)模變化和資金流變化，未來(lái)均衡和風(fēng)格基金潛力巨大；同時(shí)通過(guò)對(duì)比2018年底美股股票型基金和中國(guó)股票型基金10年期和5年期的風(fēng)險(xiǎn)收益，認(rèn)為未來(lái)收益風(fēng)險(xiǎn)比或?yàn)橹匾耐顿Y方向。

價(jià)值風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)

近年來(lái)，價(jià)值風(fēng)格于市場(chǎng)中持續(xù)占優(yōu)。

資金層面的共振

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前A股的縮量成交已進(jìn)入17-18年區(qū)間，權(quán)益ETF成交也在低位；

觀察A股近期流入流出的變化可以發(fā)現(xiàn)，資金南下顯著，同時(shí)北上活躍度提升；

分析不同行業(yè)季度收益率與北上資金當(dāng)季買(mǎi)入額，發(fā)現(xiàn)行業(yè)的超額收益與北上資金偏好的相關(guān)性在日趨強(qiáng)化，同時(shí)保險(xiǎn)資金亦與北上資金形成了一定共振。

結(jié)論

投資方向是努力提高收益風(fēng)險(xiǎn)比率

關(guān)注北上行業(yè)選擇方向

大盤(pán)價(jià)值具備強(qiáng)β特征

個(gè)股選擇，重點(diǎn)關(guān)注中小高質(zhì)量標(biāo)的

張瑜：下半年宏觀經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)配置的核心

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師 張瑜

當(dāng)下的宏觀環(huán)境（量、價(jià)、房、財(cái)政、金融等）類似“一月三舟”，樂(lè)觀視角與悲觀視角看到的可以是完全相反的宏觀信息。關(guān)鍵看價(jià)，價(jià)比量重要，價(jià)格向上彈性的共識(shí)可以彌合一切分歧。

風(fēng)險(xiǎn)偏好的回歸，需要等待“價(jià)格”的召喚

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對(duì)于大類資產(chǎn)配置而言，煤炭?jī)r(jià)格具有吹哨人的特殊意義。煤炭?jī)r(jià)格向上異動(dòng)需要重視，是風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、股債大切換、經(jīng)濟(jì)供需進(jìn)入實(shí)質(zhì)改善的提示；

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權(quán)益市場(chǎng)：等待價(jià)格彈性，結(jié)構(gòu)上相對(duì)看好兩個(gè)方向，大盤(pán)跑贏小盤(pán)、港股跑贏A股。短期匯率彈性放開(kāi)的時(shí)候，預(yù)計(jì)權(quán)益市場(chǎng)的彈性也會(huì)對(duì)應(yīng)加大。對(duì)于紅利資產(chǎn)與長(zhǎng)債的觀點(diǎn)保持一致，波動(dòng)加大，價(jià)格共識(shí)不出現(xiàn)，就不看空；

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債券市場(chǎng)：波動(dòng)加大，曲線趨陡；

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匯率：降息與穩(wěn)匯率的天平向降息傾斜，匯率彈性有望加大，從而使得貨幣政策更加以內(nèi)為主；

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黃金：十年維度戰(zhàn)略機(jī)遇看多。

陳剛：風(fēng)格決定勝負(fù)，科技成長(zhǎng)崛起

東吳證券首席策略分析師 陳剛

下半年，A股交易的核心邏輯仍是中美名義增速差的收斂。名義經(jīng)濟(jì)的“東升西落”將帶動(dòng)中美利差收窄，從而對(duì)A股盈利和估值的上行起到推動(dòng)作用。下半年獲取超額收益的關(guān)鍵在于對(duì)風(fēng)格的把握，成長(zhǎng)風(fēng)格有望崛起。

交易核心變量：中美名義增速差

展望下半年，中美名義增速差有望收斂，帶動(dòng)中美利差收窄，成為中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格修復(fù)的核心因素。一方面，美國(guó)消費(fèi)疲弱跡象顯現(xiàn)，通脹韌性回落，美國(guó)名義經(jīng)濟(jì)增速的走弱或?qū)②厔?shì)性顯現(xiàn)；同時(shí)全球制造業(yè)上行周期中，外需的修復(fù)疊加政策發(fā)力將助推國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好，A股新的投資框架應(yīng)摒棄中國(guó)信用周期，轉(zhuǎn)為全球制造業(yè)和貨幣周期框架。

超額收益勝負(fù)手：風(fēng)格切換

過(guò)去近3年價(jià)值風(fēng)格崛起的背后，是經(jīng)濟(jì)預(yù)期斜率不斷調(diào)整下，高股息防御板塊估值溢價(jià)的攀升，本輪市場(chǎng)風(fēng)格周期在持續(xù)時(shí)間上已超越了過(guò)去兩輪。隨著海外流動(dòng)性逐步寬松，成長(zhǎng)風(fēng)格有望占優(yōu)。

行業(yè)推薦：科技股為首

圓桌論壇：

下半年，權(quán)益資產(chǎn)怎么投？

1、當(dāng)前市場(chǎng)的核心矛盾點(diǎn)是什么？下半年市場(chǎng)將如何演繹？

張瑜：供大于求，有價(jià)無(wú)量。目前，供需失衡壓制物價(jià)回升。生產(chǎn)強(qiáng)、需求弱的經(jīng)濟(jì)特征尚未改變，物價(jià)的回升仍有壓力，漲價(jià)范圍也尚未改善。年內(nèi)通脹或溫和回升，但可能缺乏彈性。根據(jù)領(lǐng)先指標(biāo)，今年利潤(rùn)低位觸底，四季度之前可能尚無(wú)彈性。?

陳剛：當(dāng)下市場(chǎng)的核心矛盾在于中美名義增速差在高位。由于國(guó)內(nèi)債券利率定價(jià)A股高股息風(fēng)格，海外美債利率定價(jià)A股成長(zhǎng)風(fēng)格，當(dāng)前中國(guó)十年期國(guó)債利率處在低位低波動(dòng)階段，海外利率處在高位低波動(dòng)狀態(tài)，接下來(lái)有望發(fā)生回歸，隨著海外流動(dòng)性的逐步寬松，對(duì)應(yīng)到美中利差收窄，成長(zhǎng)風(fēng)格或有望占優(yōu)。

寧君：核心矛盾點(diǎn)或許在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境能否企穩(wěn)，企業(yè)盈利和盈利增速能否上修。下半年投資，仍需在謹(jǐn)慎防守的同時(shí)積極尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

于鵬：核心矛盾或許是市場(chǎng)需要形成一個(gè)良性的資金面的改變，如果公募、融資、外資能形成一個(gè)正循環(huán)，會(huì)對(duì)市場(chǎng)有比較好的影響。下半年投資，建議重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)在市場(chǎng)上的主流風(fēng)格，跳出行業(yè)的框架，關(guān)注價(jià)值里面的大盤(pán)價(jià)值，尤其是中小盤(pán)的優(yōu)質(zhì)質(zhì)量。

2、聚焦下半年，重點(diǎn)關(guān)注哪些方向？?

張瑜：結(jié)構(gòu)方面，相對(duì)看好紅利資產(chǎn)、大盤(pán)、港股三個(gè)方向。

陳剛：第一個(gè)方向是AI+方向，主要是AI+硬件的邏輯；第二個(gè)方向是半導(dǎo)體方向，行業(yè)景氣拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，且國(guó)內(nèi)政策支持；第三個(gè)方向是獨(dú)立政策驅(qū)動(dòng)的品種，例如產(chǎn)業(yè)政策主導(dǎo)下的低空經(jīng)濟(jì)、車路協(xié)同等。?

寧君：關(guān)注紅利，和結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。重點(diǎn)還是要關(guān)注估值，力爭(zhēng)買(mǎi)得便宜。

于鵬：第一個(gè)方向是大盤(pán)價(jià)值里有核心競(jìng)爭(zhēng)力的一些行業(yè)，譬如核電；第二個(gè)方向比較廣，是我們?cè)谡麄€(gè)供應(yīng)鏈條上有競(jìng)爭(zhēng)力的方向，例如現(xiàn)在比較好的PCB；第三個(gè)方向是出口當(dāng)中面向人口有增量的地方，如面對(duì)亞非拉的一些行業(yè)，像交運(yùn)。?

聽(tīng)過(guò)了各位嘉賓的真知灼見(jiàn)，各位客官是否對(duì)于當(dāng)下我們所處的宏觀環(huán)境以及下半年權(quán)益市場(chǎng)所面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)多了更多理解？有意重溫策略會(huì)精彩發(fā)言的客官，可以在富國(guó)基金視頻號(hào)重溫哦~