重磅文章 | 2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)巨輪如何行“穩(wěn)”？

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議充分肯定了2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成績(jī)，要求明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。2022年，政策框架依然是積極的財(cái)政政策加上穩(wěn)健的貨幣政策。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，“財(cái)政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合”。在跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策有機(jī)結(jié)合的過(guò)程中，不能激化三重壓力，而是要有效抑制和緩解三重壓力。

一、跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合

從逆周期調(diào)控的落點(diǎn)來(lái)看，要加大政策發(fā)力力度、支撐力度。從跨周期的情況來(lái)看，在下行周期中，政策運(yùn)用要著眼上升周期的形成和拐點(diǎn)，通過(guò)相關(guān)宏觀政策應(yīng)用，盡快解決下行周期的矛盾和風(fēng)險(xiǎn)，并培養(yǎng)新的驅(qū)動(dòng)能力、新的增長(zhǎng)。逆周期端的落點(diǎn)是宏觀政策的力量擴(kuò)張；跨周期的落點(diǎn)是積極推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。要在宏觀經(jīng)濟(jì)政策擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)調(diào)整與改革中，盡可能增加政策資源，降低政策成本，保障政策可持續(xù)性。

以此為基礎(chǔ)，要對(duì)政策建立跨期運(yùn)用機(jī)制。比如，2021年的專(zhuān)項(xiàng)債資金很有可能用不完，不要緊，結(jié)轉(zhuǎn)到2022年，政府還可以在2022年少發(fā)債務(wù)。這樣政府債務(wù)負(fù)擔(dān)累積就會(huì)降低，進(jìn)而伴隨可用資源提高。

二、構(gòu)建積極的財(cái)政政策

提高財(cái)政政策效能。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求：“積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)?！睋Q句話說(shuō)，從政策的安排來(lái)看，沒(méi)有要大幅度增加政策規(guī)模和政策刺激力度的相關(guān)安排和部署。而是要提高相關(guān)的政策效能，在提高政策效能的情況下，提高政策的針對(duì)性和精確性，進(jìn)而推動(dòng)政策可持續(xù)性和有序推進(jìn)。

保證財(cái)政支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度。2020年和2021年，支出進(jìn)度沒(méi)有達(dá)到預(yù)定，原因都與專(zhuān)項(xiàng)債券的支出有關(guān)。2019年5月，對(duì)專(zhuān)項(xiàng)債的管理制度進(jìn)行了變革。變革之后，專(zhuān)項(xiàng)債管理從資金管理轉(zhuǎn)向項(xiàng)目管理。項(xiàng)目管理強(qiáng)調(diào)的是項(xiàng)目一定要合格，主要包含三個(gè)大特征：第一大特征，項(xiàng)目要具有公益性的屬性；第二大特征，項(xiàng)目要能開(kāi)展市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)；第三大特征，項(xiàng)目要能基于運(yùn)營(yíng)取得市場(chǎng)化的收入。項(xiàng)目和資金之間要有邏輯聯(lián)系。也就是說(shuō)資金要跟著項(xiàng)目走，項(xiàng)目是核心，資金是跟進(jìn)的因素。2020年，新冠肺炎疫情暴發(fā)，我國(guó)許多項(xiàng)目的開(kāi)工都受到了影響。2021年，出現(xiàn)了專(zhuān)項(xiàng)債相關(guān)項(xiàng)目培育速度慢、入庫(kù)慢，合格項(xiàng)目資源缺乏的情況。所以，2022年就很關(guān)鍵了。

加大地方專(zhuān)項(xiàng)債支持力度。當(dāng)前，將項(xiàng)目庫(kù)建設(shè)的主體責(zé)任明確給省級(jí)政府，由省級(jí)政府來(lái)負(fù)責(zé)本級(jí)項(xiàng)目庫(kù)和市縣兩級(jí)項(xiàng)目庫(kù)的建設(shè)和推進(jìn)責(zé)任，以此來(lái)提供更好的項(xiàng)目資源和項(xiàng)目服務(wù)，當(dāng)然也能提供更好的項(xiàng)目人才，以及項(xiàng)目創(chuàng)新能力和拓展能力。這樣一來(lái)，合格項(xiàng)目就會(huì)更多，覆蓋領(lǐng)域就會(huì)更廣，項(xiàng)目質(zhì)量也會(huì)更高，而且形成的資源統(tǒng)籌效率也會(huì)提高。

適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求：“實(shí)施新的減稅降費(fèi)政策，強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶、制造業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)化解等的支持力度，適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資?！薄斑m度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資”包括三個(gè)適度超前：第一，投資規(guī)模適度超前；第二，基礎(chǔ)設(shè)施的功能建設(shè)適度超前；第三，基礎(chǔ)設(shè)施的支撐能力適度超前。從投資規(guī)模適度超前來(lái)講，首先在規(guī)模水平上可以略有提高。從專(zhuān)項(xiàng)債的項(xiàng)目建設(shè)和設(shè)計(jì)情況看，專(zhuān)項(xiàng)債的相應(yīng)投資也可以在原有的資金限制和相應(yīng)的投入產(chǎn)出比上，在相應(yīng)的指標(biāo)上有所放松，以有效兼顧投資規(guī)模的適度超前。投資規(guī)模的適度超前，是結(jié)合本地區(qū)的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，結(jié)合相關(guān)領(lǐng)域的未來(lái)發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)形成適度超前的總體判斷?；A(chǔ)設(shè)施的功能建設(shè)適度超前。比如，城市車(chē)輛越來(lái)越多，平面停車(chē)位越來(lái)越緊張，于是就會(huì)建立立體停車(chē)場(chǎng)。立體停車(chē)場(chǎng)中停車(chē)的智能化建設(shè)很關(guān)鍵，相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)經(jīng)濟(jì)形態(tài)、生產(chǎn)組織模式和消費(fèi)業(yè)態(tài)的有效的支持。這也是適度超前。提供新的場(chǎng)景，使之能夠匹配新的經(jīng)濟(jì)屬性。這也是適度超前。

三、構(gòu)建穩(wěn)健的貨幣政策

2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求：“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕?！?022年的貨幣政策最核心的指標(biāo)就是貨幣數(shù)量的指標(biāo)。對(duì)于貨幣數(shù)量的要求是流動(dòng)性的合理充裕。一般對(duì)流動(dòng)性的合理充裕表述是要讓M2的增速與名義GDP的增速保持基本同步。但考慮到2022年的特點(diǎn)，從逆周期的角度來(lái)講，2022年的政策力度要比市場(chǎng)的需求更強(qiáng)一些。從跨周期的角度來(lái)看，2021年預(yù)計(jì)M2的增速也就在8.5%左右，而經(jīng)濟(jì)增速特別是名義GDP增速很有可能會(huì)突破10%。這種情況下，M2的增速和名義GDP增速之間就會(huì)有兩個(gè)百分點(diǎn)左右的差額。這兩個(gè)百分點(diǎn)左右的差額，可以統(tǒng)籌到明年來(lái)做一些平衡。

可以說(shuō)，在2020年和2021年，主要的基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)是依托貨幣乘數(shù)的提高。貨幣乘數(shù)的提高帶來(lái)了一個(gè)問(wèn)題，就是利率水平相對(duì)偏高。因?yàn)榇孓D(zhuǎn)貸，貸轉(zhuǎn)存的速度快，又能形成相關(guān)的疊加，于是利率被市場(chǎng)小幅度推高。這種小幅推高，使當(dāng)前的利率在世界主要經(jīng)濟(jì)體中處于中等偏上水平。

在這個(gè)背景下，在貨幣乘數(shù)趨于穩(wěn)定的情況下，要考慮增加M2的供給。貨幣乘數(shù)趨于穩(wěn)定受到房地產(chǎn)調(diào)控的影響。2022年，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)的活躍端是居住性投資和居住性消費(fèi)，而不是投資性的投資。居住性投資的運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)間非常長(zhǎng)，一線城市的家庭房貸動(dòng)輒就二十年、三十年。在這期間，有房貸的家庭要不斷地償還貸款。這種情況是不能快速存轉(zhuǎn)貸、貸轉(zhuǎn)存的，因此貨幣乘數(shù)會(huì)受影響。另外，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)空間不夠，接下來(lái)肯定要有序矯正扭曲，在這個(gè)過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)因素也開(kāi)始向市場(chǎng)回歸，風(fēng)險(xiǎn)因素的回歸會(huì)壓低貨幣乘數(shù)。在貨幣乘數(shù)趨于穩(wěn)定的情況下，要滿足市場(chǎng)流動(dòng)性的供給，就需要由央行增加基礎(chǔ)貨幣的方式予以匹配和滿足。在現(xiàn)行的貨幣乘數(shù)條件下，央行加大基礎(chǔ)貨幣的投放，能有效轉(zhuǎn)變成M2的增量，滿足保持流動(dòng)性的合理充裕。

未來(lái)，經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，要形成政策組合拳，把握好時(shí)度效，堅(jiān)持穩(wěn)扎穩(wěn)打，確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)巨輪在新征程上行“穩(wěn)”致遠(yuǎn)。