資本市場“十四五”：藍圖將更美發展質量將更高

東風勁吹，綠染平疇，夢想在春天蓄勢拔節。全國兩會在這美好的三月份開啟，代表、委員肩負著殷殷重托建言獻策，“十四五”規劃備受關注，也是兩會最熱詞之一。圍繞資本市場“十四五”，全國政協委員、中央財經大學教授賀強對《證券日報》記者稱：“在‘十四五’期間，逐漸完善退市制度，對股票市場‘吐故納新’將起到非常關鍵的作用。”同時，全國政協委員、原中國保監會副主席周延禮亦表示，未來資本市場發展，需要保險資金參與資本市場運作，提高保險資金的配置比例。

建立常態化退市機制

是資本市場改革必答題

在歲末年初，滬深交易所正式發布新修訂的退市新規，此舉引起市場高度關注。市場解讀為，“十四五”開局之年，中國資本市場改革高舉高打，改革力度大刀闊斧。

對于退市新規，賀強在接受《證券日報》記者采訪時表示：“在注冊制背景下，上市公司進場方便，退場也容易，退市將成為一種常態。投資者要注意規避退市風險，也要理性看待公司退市。”

“十四五”期間中國資本市場要繼續朝著市場化方向改革前行。中國人民大學金融學教授、中國資本市場研究院院長吳曉求向《證券日報》記者表示：“注冊制有望在‘十四五’期間全面實施，完成該項改革是中國資本市場市場化改革的必須之舉，而圍繞著注冊制改革，包括退市機制等方面都要做系統改革。”

吳曉求認為，退市機制完善是注冊制全覆蓋后所必須完成的改革，如果退市機制效率低、速度慢，資本市場高效率的功能發揮會受到嚴重損害，例如定價功能和財富管理功能，因此，“十四五”期間退市機制必須完善。

中國人民大學中國資本市場研究院聯席院長趙錫軍告訴《證券日報》記者，目前來看，資本市場正在形成越來越完善的一系列制度，整體來看，資本市場已經做好了充足的準備。在股票發行全面實施注冊制背景下，退市新規顯得意義重大；新證券法以注冊制為基調，當資本市場完全引入注冊制后，退出渠道尤為重要，這既是新證券法的明確要求，也是適應新時代發展的要求。

“上市制度和退市制度是證券市場的兩個重要制度。資本市場核心功能是資源配置，優勝劣汰的資源配置市場，需要對資源效率不高的企業建立退出機制，退市制度與上市制度相對應，才能使資本市場發揮更高效率。”趙錫軍表示。

英大證券首席經濟學家李大霄接受《證券日報》記者采訪時進一步解釋，退市新規是資本市場步入成熟的重要標志。圍繞助力注冊制全面落地，退市新規是必然也是必要的手段，是注冊制全面實施的前提。

退市新規除了對上市公司有較為嚴格的要求外，市場各方參與者也應有新的認識，建立更高的自我要求標準。

趙錫軍表示，對于市場參與者來說，退市新規應引起整體的新認識，例如對于中介機構來說，未來要更加勤勉盡責等；對投資者來說，要更加清晰認識市場風險所在；對于上市公司來說，更應有新的標準要求，要圍繞資本市場健康運行作為重要前提。“在退市新規推出前，時有炒作垃圾股的現象，投資者風險意識不夠，預計隨著退市新規的執行，投資者風險意識或將有所提高。”

展望“十四五”期間資本市場發展，吳曉求認為，除退市機制外，監管體制改革也要進一步推進。注冊制改革后，發行和監管的分離體制已經形成，要理順監管部門和交易所的關系；交易所將承擔一線監管職能，注冊制改革后發行審核或聆訊都放在交易所，交易所對上市公司初始信息披露的監管負有一線監管職責。趙錫軍認為，“十四五”期間中國科技創新企業將肩負新的責任和使命，資本市場也應向這些企業進行更高效的資源配置服務。

超21萬億元險資

有望在“十四五”加速“入市”

在此前發布的《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》（以下簡稱《建議》）中，“保險”被提及15次，保險業在服務實體經濟，推動資本市場高質量發展的作用進一步凸顯。今年兩會前夕，部分保險業的政協委員及業內專家均提到了對“十四五”期間保險業發展的展望。在他們看來，下一個“五年”，隨著我國保險業規模的持續增長，巨量險資有望積極參與資本運作，對進一步規范和促進資本市場健康發展無疑將會產生積極影響。

對此，周延禮就公開表示，保險資金是一種長期資金，與資本市場發展有著天然的聯系。在未來資本市場發展，特別是解決直接融資比例過低問題的過程中，需要保險資金參與資本市場運作，提高保險資金的配置比例。

中國保險資產管理業協會會長段國圣也表示，中國經濟正在轉向高質量發展階段，我國經濟發展模式的變化要求融資方式從間接融資轉向直接融資，保險資金作為長期資金的優勢正在逐步顯現。保險資金要順應投資模式的轉變，在股權投資、夾層投資和長期債權投資方面發揮更大作用。

“十四五”期間，保險業有望在繼續發揮社會“穩定器”作用的同時，也承擔起資本市場“減振器”的作用。截至2020年末，我國險資規模已達21.7萬億元，隨著體量的持續壯大，其發揮資本市場長期投資者、價值投資者的功能將進一步凸顯。

在中國保險資產管理業協會副秘書長陳國力看來，保險資金以服務保險主業為出發點，以獲取穩定財務回報為主要目標，是資本市場上較為稀缺的長期資金、優質資金、耐心資本和善意資本。

從備受資本市場關注的權益投資來看，截至2020年年末，險資配置證券投資基金的余額為11040億元，占比5.09%；配置股票的余額為18781億元，占比8.66%，隨著險資體量的持續增長，上述余額占比有望持續增長。在新發展格局加快構建、資本市場改革提速的大背景下，股票市場結構發生了積極變化，對保險資金的吸引力持續提升。例如，2020年，險資配置于股票與證券投資基金的比例不到14%，但投資收益占比卻達到了28%。

一家大型險企財務負責人表示，按現在險資的體量，即使險資“入市”比例常年保持不變，甚至微降，險資“入市”的絕對值也會出現持續攀升。伴隨行業保費收入的持續增長，配置于股市的資產也會越來越多。

中國人保董事長羅熹也指出：“我國短期投資比較多，長期的跨周期的投資比較少，所以養老資金進入，特別是商業養老資金的進入，應該對資本市場的健康發展會有比較大的促進作用。”

從監管層面來看，諸多新政已為“十四五”期間險資參與資本市場打開了天花板和想象空間。

中共中央辦公廳、國務院辦公廳近期發布的《建設高標準市場體系行動方案》明確提到，培育資本市場機構投資者，穩步推進保險資產管理公司設立，研究完善保險機構投資私募理財產品、私募股權基金、創業投資基金、政府出資產業投資基金和債轉股的相關政策。提高各類養老金、保險資金等長期資金的權益投資比例，開展長周期考核被提出。

去年，監管層也多次提到鼓勵險資作為長期資金“入市”。去年11月13日，銀保監會明確取消保險資金開展財務性股權投資的行業限制；去年12月9日，國務院常務會議指出，對保險資金投資權益類資產設置差異化監管比例，最高可至公司總資產的45%。

諸多政策為險資“十四五”期間參與資本市場做出鋪墊和“松綁”，愛心人壽資管部負責人表示，打破權益投資不能高于30%的天花板，這一規定獲得了保險行業和資本市場的一致好評，必將會產生積極的影響。而取消險資投資行業限制，未來仍值得期待。

周延禮表示，下一步，應加強政策引導，支持險資發揮期限長、來源穩定等優勢，服務實體經濟高質量發展。一是推進保險資金運用市場化改革。二是強化保險資金支持實體經濟力度。三是加大對民營和小微企業服務力度。四是修訂相關監管制度，規范保險資金委托投資和金融產品投資行為。五是研究保險資金參與證券轉融通業務，提升保險資金運用效率，增厚投資收益。

“十四五”期間

公募基金迎來時代大機遇

推動金融雙向開放，在《建議》中同樣被重點提及。市場人士認為，這意味著作為中國金融市場的重要組成部分，公募基金業“雙向開放”將進入新階段。目前，基金行業已全面放開外資持股比例限制，多家海外資管巨頭布局國內基金市場在提速。與此同時，為了提供境內投資者開展全球資產配置更多的選擇，本土公募基金正以更為積極的態度布局境外市場，多家公募開始在新加坡等境外地區設立公募基金管理子公司，并積極布局QDII基金和投資境外市場的主題基金。

中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長、教授盤和林對《證券日報》記者表示：“推進金融雙向開放，確定了我國深化改革開放的總體大方向。這說明金融開放不是中國單方面開放，開放是對等的。對于公募基金行業而言，雙向開放意味著打開了資本的雙向流動，國內公募基金進入國際舞臺將獲得更廣闊的市場和投資渠道。”

近年來，公募基金對境外市場的重視日益劇增，正逐漸成為資本市場對外開放重要的先行者和受益者。

首先，公募基金產品正在積極“走出去”，以QDII為代表的公募基金跨境投資通道正有序開放。根據中國基金業協會最新數據顯示，截至2021年1月底，我國131家公募基金管理公司中，具備QDII資格的已達46家，公募基金QDII累計批準額度合計522.4億美元，投資市場涵蓋幾乎所有發達國家和絕大部分新興市場。

其次，公募基金管理公司的步子也越邁越大，多家公司落“子”境外。目前已有20余家實力不俗的公募基金管理公司在中國香港設立子公司，部分公募基金管理公司在新加坡、日本、歐洲、美國也設立了子公司或辦事處。

博時基金相關負責人向《證券日報》記者透露：“作為博時基金全資子公司，博時國際專注于在大中華區市場投資管理能力的延伸，主要目標是為海內外機構投資者和個人投資者提供一系列資產管理服務和產品。截至2020年12月31日，博時國際的管理資產總規模已超過651億元人民幣。”

事實上，不少已獲QDII額度的基金公司仍在逐漸推出QDII基金新產品，目前至少有富國全球消費精選混合型證券投資基金（QDII）等17只基金在排隊審核。更有12家公募基金管理公司瞄準境外市場，正排隊申請QDII業務資格。

布局境外資公司方面，目前還有鵬華基金等4家基金公司在等待境外子公司設立的批文，其中匯添富基金向證監會提交了在美國、新加坡設立子公司的申請，中銀基金向證監會提交了在新加坡設立子公司的申請。

除此以外，依托滬深港通、互認基金等制度創新的推進，本土公募基金公司境內外投資進一步暢通，迎來互聯互通的新機遇。

匯添富基金董事長李文認為，公募基金的對外開放可以為客戶提供更加多元化、全球化的產品和服務，再進一步分散風險的同時，更好地分享全球優質資產的收益。與此同時，公募基金也可以積極踐行ESG責任投資，通過“走出去”，持續提升中國企業的國際影響力和競爭力。

博時基金董事總經理曾鵬在接受《證券日報》記者采訪時表示：“未來港股市場上市公司質量將得到顯著提升、港股通公司和A股的相關性也將更強。境內投資者由于本土市場研究優勢，對相關公司的定價也將更加迅速和長期。另外，港股市場機構化特點將得到進一步加強。而公募基金將成為中國個人投資者參與港股的重要工具，未來境內公募基金也將成為港股市場的重要參與主體，將進一步強化港股的機構化特點。”

海外資管巨頭在國內基金市場同樣摩拳擦掌。在2020年4月1日，海外資管巨頭貝萊德、路博邁向證監會遞交的公募基金管理公司設立申請材料被正式接收。8月21日便正式獲批，成為我國首家獲批的外資全資公募基金公司。

5月19日，全球最大投資管理公司之一富達國際也加入到申請中國公募牌照的行列中。此前富達國際旗下私募基金已面向中國機構和高凈值投資者發行了多只在岸權益和固定收益投資產品。此后范達集團、聯博、施羅德也陸續提交了公募牌照申請。至此，已先后有6家海外資管巨頭申請我國公募基金牌照。

除直接申請公募基金牌照外，也有外資通過增持合資公募基金公司的持股比例，以謀求控股。如摩根資管擬收購上海信托持有的上投摩根剩余的股份，將持股比例增至100%，外商絕對控股公募基金呼之欲出。另外，上海華鑫股份有限公司近日發布公告表示，全資子公司華鑫證券擬轉讓持有的摩根士丹利華鑫基金36%的股權。

摩根士丹利華鑫基金總經理王鴻嬪曾接受《證券日報》記者采訪時透露，摩根士丹利此前明確表示過會持續增持公司股份，摩根士丹利華鑫基金在2019年7月份被摩根士丹利相對控股后，也一直要求與摩根士丹利進行“標準對接”，以保證摩根士丹利華鑫基金提供的是具有華爾街一級大行等級的服務。

伴隨《建議》中明確指出要推進金融雙向開放，本土公募和外資公募基金均將迎來治理與考核機制等新挑戰：立足于全球行業整體發展，中國本土公募基金尚處在起步階段；海外資管巨頭或面臨“水土不服”的困境。

招聯金融首席研究員、復旦大學金融研究院兼職研究員董希淼在接受《證券日報》記者采訪時表示：“我國金融雙向開放，不但要‘跑得快’，還要‘走得穩’。應適當把握金融業開放的節奏和力度，防范由此衍生的金融風險。同時，要加強對跨境資本流動的監測、分析和預警。在這個過程中，我國應努力構建符合新時代要求的大國金融體系，不斷提升金融業競爭力和影響力，在全球經濟金融治理中爭取更多的話語權。”

（本文由本報兩會報道組張志偉、蘇向杲、王寧、邢萌、王思文撰寫）