全面注冊制時代 資本市場如何守正創(chuàng)新？

編者按：4月22日，全面注冊制下資本市場建設(shè)研討會在證券日報社召開，來自金融機構(gòu)、研究院所、律師事務(wù)所等方面的專家學(xué)者對資本市場優(yōu)化生態(tài)、完善監(jiān)管、提升效率，進一步增加制度供給等暢所欲言，積極建言獻策?，F(xiàn)擇要刊發(fā)，以饗讀者。

　　英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄：中國證監(jiān)會主席易會滿提出探索建立具有中國特色的估值體系，這對加強資本市場機制建設(shè)和構(gòu)建投資者友好生態(tài)十分重要。

　　從國際市場環(huán)境來看，美國通脹水平在回落，美聯(lián)儲本輪加息有望結(jié)束。而美元指數(shù)趨弱，使得中國等新興經(jīng)濟體的資金供給相對穩(wěn)定。中國經(jīng)濟對全球經(jīng)濟增長的貢獻率將超過三分之一，人民幣匯率總體走強，這決定了外資流入中國成為趨勢?？傮w看，實體經(jīng)濟融資成本處于歷史較低水平。以上證50指數(shù)樣本股為代表的、以央國企為代表的藍(lán)籌股隱含收益率接近歷史新高，股息率與國債收益率的差值也創(chuàng)出歷史新高。

　　經(jīng)過三年改革行動，國企資產(chǎn)質(zhì)量得到提高，今年相關(guān)部門又提出央企向全球一流企業(yè)對標(biāo)，國企將進一步增強競爭力。

　　中國人民大學(xué)重陽金融研究院執(zhí)行院長王文：從全球競爭角度看，我國資本市場與國外發(fā)達市場還有較大差距，市場規(guī)模和國際融資能力都需要提高。

　　我國資本市場需要廣泛挖掘發(fā)展中國家的市場潛力，通過資本項目開放，吸引更多發(fā)展中國家的資金和企業(yè)前來參與。要通過增加制度供給，暢通資本市場循環(huán)，實現(xiàn)內(nèi)外資源共同發(fā)展。要讓國際資本在助力中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時，分享中國資本市場發(fā)展的紅利。同時，中國投資者在國際市場配置資產(chǎn)時，應(yīng)警惕和防范境外法律風(fēng)險，須知“致富無國界，財富有祖國”。既要重視國際市場機會，也要防范相關(guān)風(fēng)險。

　　華夏新供給經(jīng)濟學(xué)研究院首席經(jīng)濟學(xué)家黃劍輝：近年來，我國資本市場深化體制機制改革，特別是推進股票發(fā)行注冊制改革、推進制度型開放、完善法治和監(jiān)管，市場生態(tài)實現(xiàn)優(yōu)化。以全面注冊制為牽引的系統(tǒng)化市場改革還在持續(xù)推進中，紅利會逐步涌現(xiàn)。

　　從供給端來看，注冊制下的資本市場更有利于實體企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。一方面，促進所有上市公司提高治理和經(jīng)營水平，提升公司內(nèi)在價值，優(yōu)勝劣汰；另一方面，鼓勵更多優(yōu)質(zhì)民企上市，利用好股權(quán)融資、并購等工具實現(xiàn)脫胎換骨的發(fā)展。從需求端來看，要回歸投資的本質(zhì)，提高居民投資活動的可預(yù)期性，即通過投資活動切實分享到經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的成果。

　　建議以科技創(chuàng)新和平臺戰(zhàn)略為引領(lǐng)，用好區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)，打造市場新形態(tài)，讓更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)更加便利地上市融資，讓更多投資者安全地分享經(jīng)濟發(fā)展成果。

　　巨豐投資首席投資顧問張翠霞：當(dāng)今，股市的價值中樞、運行秩序是否穩(wěn)定，股市是否具有吸引力，已不單單是一個市場問題，而是一國經(jīng)濟社會長期穩(wěn)定發(fā)展的重要支撐點。

　　綜合多種因素看，今年A股會有非常好的表現(xiàn)。各指數(shù)的同頻共振是形成牛市的先決條件，尤其要發(fā)揮好權(quán)重股的作用，使其在穩(wěn)定指數(shù)上發(fā)揮“壓艙石”作用。須防止對權(quán)重股的炒作，防止指數(shù)波動過大，擾亂正常的市場秩序。

　　科技創(chuàng)新成長賽道將成為領(lǐng)漲板塊，有望成為10倍牛股的搖籃。今年以來，從中央到地方都把科技創(chuàng)新放在優(yōu)先發(fā)展的戰(zhàn)略地位，加大對科技創(chuàng)新的支持力度，這對資本市場估值形成有效支撐。

　　破解我國科技創(chuàng)新面臨的“卡脖子”難題，尤其需要發(fā)揮資本市場的樞紐作用。單靠一家科技創(chuàng)新企業(yè)的自有資金難以完成研發(fā)投入、技術(shù)革新、項目落地等全過程，因此必須發(fā)揮好資本市場的資本聚集功能。資本市場具有風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的獨特機制，更加適應(yīng)科技創(chuàng)新企業(yè)的特性和內(nèi)在需要，特別是滿足企業(yè)差異化的融資需求。所以要完善市場化機制，豐富工具箱，創(chuàng)新方式方法，加快科技和資本融合。

　　大和證券（中國）有限責(zé)任總經(jīng)理耿欣：一方面，中國資本市場是全球金融市場的重要組成部分。中國股市的產(chǎn)生和發(fā)展，充分吸收借鑒了全球資本市場的諸多先進經(jīng)驗，已經(jīng)發(fā)展成全球第二大資本市場。另一方面，中國資本市場是中國特色現(xiàn)代化建設(shè)的重要組成部分，因為中國資本市場的發(fā)展進程，是與改革開放大的進程相呼應(yīng)的，是與國家戰(zhàn)略以及不同時期的發(fā)展目標(biāo)緊密結(jié)合的。未來，中國資本市場在中國特色現(xiàn)代化建設(shè)當(dāng)中還會發(fā)揮更大的作用。

　　我們對中國資本市場的未來充滿信心。面對風(fēng)險挑戰(zhàn)，要把握好三個方面的平衡：一是激發(fā)市場活力和加強有效監(jiān)管的平衡；二是積極開展國際合作與中國國情相結(jié)合的平衡；三是發(fā)展和安全的平衡。

　　國家能源集團新能源公司副總經(jīng)理孫柳萌：當(dāng)前，我國央企紛紛搶灘布局光伏、光電、儲能等新能源領(lǐng)域，助力新能源產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，為建設(shè)能源強國、實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)發(fā)揮引領(lǐng)作用。中央各部委和地方政府不斷出臺產(chǎn)業(yè)支持政策、金融政策，資本市場也加大了對綠色低碳領(lǐng)域的傾斜力度。推動新能源產(chǎn)業(yè)做強做優(yōu)做大，是這兩年產(chǎn)業(yè)升級的一個重大課題。

　　面對復(fù)雜多變的國內(nèi)外形勢，越來越多的央企交出了令人滿意的答卷，成為股市盈利增長的“穩(wěn)定器”“主心骨”。央企優(yōu)異的經(jīng)營績效率先傳遞了經(jīng)濟復(fù)蘇的信號，增強了國際社會對我國經(jīng)濟發(fā)展的信心。這些轉(zhuǎn)暖效應(yīng)還將在產(chǎn)業(yè)鏈上傳導(dǎo)下去，大家要有一點耐心。我相信，民營經(jīng)濟發(fā)展也會更加充滿活力。

　　中國股市具有自身結(jié)構(gòu)性特點，迫切需要推動“中字頭”板塊找到合理的估值，所以，探索建立具有中國特色的估值體系很迫切。從底層邏輯而言，中國股市也需要構(gòu)建自己的理論和學(xué)術(shù)體系，增強學(xué)術(shù)自信和底氣，更好促進市場長期穩(wěn)健發(fā)展。

　　海南銀行首席經(jīng)濟學(xué)家吳慶：當(dāng)前金融市場流動性比較充裕，但這些流動性對經(jīng)濟增長的支撐作用還不夠顯著，成為一個較為突出的問題。目前，商業(yè)銀行靠規(guī)模擴張實現(xiàn)利潤增長的模式還沒有改變。因為銀行的資產(chǎn)構(gòu)成較為單一，即一邊吸收存款，一邊發(fā)放貸款，利潤增長主要依賴于貸款規(guī)模擴張。所以，銀行為了擴張規(guī)模，就要不斷地補充資本金，這也是監(jiān)管部門對銀行的一個“硬約束”。

　　由于嚴(yán)格的資本金充足率約束，銀行就需要不斷進行融資。銀行在融資方面的困難已反映在股市上。若銀行資本金擴張受到約束，則會制約銀行通過貸款渠道支持經(jīng)濟增長的能力。建議加強資本市場機制創(chuàng)新，為商業(yè)銀行快速補充資本金提供更好的方式和途徑，從而促進銀行更好地為實體經(jīng)濟服務(wù)。

　　中航基金副總經(jīng)理兼首席投資官鄧海清：建設(shè)好資本市場，要把更多注意力放在未來。未來理想的資本市場具有兩大特點，一是“科技進”；二是“投資者進、投機者退”。

　　中國資本市場是推動科技創(chuàng)新和民營經(jīng)濟發(fā)展的重要力量，唯有資本市場興，民營經(jīng)濟才能好；唯有資本市場興，科技創(chuàng)新才能強。要創(chuàng)新融資模式和信用擴張模式，促進民營經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

　　中國資本市場是一個大系統(tǒng)，除了廣受關(guān)注的股市之外，還有一個很重要的、新興的、巨大的投資板塊，即公募REITs市場。公募REITs市場作為重要的權(quán)益市場，拓展了資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的途徑，也豐富了居民投資渠道。未來公募REITs在中國式現(xiàn)代化建設(shè)中擔(dān)當(dāng)?shù)氖姑?#xff0c;以及在中國資本市場中扮演的角色，都非常重要。

　　北京威諾律師事務(wù)所主任楊兆全：新證券法頒布以來，中小投資者維權(quán)呈現(xiàn)三大鮮明特點：第一，隨著代表人訴訟機制落地，參與索賠的人數(shù)和索賠金額越來越大。第二，投資者維權(quán)領(lǐng)域從股市擴展至債券等領(lǐng)域。同時，海外上市公司也被納入投資者維權(quán)范圍。第三，全面注冊制下中介機構(gòu)責(zé)任進一步壓實，投資者維權(quán)案件的被告拓展至中介機構(gòu)。

　　但還有一些侵權(quán)領(lǐng)域存在治理短板。非法證券咨詢對中小投資者存在較大傷害，甚至一些有資質(zhì)的咨詢機構(gòu)也存在欺騙行為。例如，有人通過社交短視頻售賣證券投資課程，制造噱頭，誤導(dǎo)中小投資者，一旦產(chǎn)生損失，維權(quán)較為困難。希望能夠針對上述領(lǐng)域，探索建立有效的保護中小投資者的辦法。

　　國泰君安資管多資產(chǎn)策略投資部副總經(jīng)理胡宇辰：從一線投資交易的角度來觀察，未來資本市場兩個地方可能仍有需求缺口：一是國內(nèi)股市的場外衍生品市場和場內(nèi)衍生品市場存在不足。很大一部分原因是境內(nèi)市場的股票沒有成熟的遠(yuǎn)期定價系統(tǒng)。二是夾層融資市場還比較落后。銀行作為金融信用的主體，因為有復(fù)雜的資本結(jié)構(gòu)，有很多的“緩沖墊”。而非金融企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)較為單一，僅是股和債。這種單一的資本結(jié)構(gòu)導(dǎo)致企業(yè)一旦出現(xiàn)信用風(fēng)險，市場出清會較為劇烈。

　　如果國內(nèi)非金融企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也能像成熟市場一樣更豐富一些，如使用夾層資本工具、混合資本工具等，無論對投資者還是上市公司來說，都是有利的。

　　（本報記者 邢萌 楊潔 見習(xí)記者 方凌晨 毛藝融整理）