全面注冊制時代 資本市場如何守正創新？

編者按：4月22日，全面注冊制下資本市場建設研討會在證券日報社召開，來自金融機構、研究院所、律師事務所等方面的專家學者對資本市場優化生態、完善監管、提升效率，進一步增加制度供給等暢所欲言，積極建言獻策。現擇要刊發，以饗讀者。

　　英大證券首席經濟學家李大霄：中國證監會主席易會滿提出探索建立具有中國特色的估值體系，這對加強資本市場機制建設和構建投資者友好生態十分重要。

　　從國際市場環境來看，美國通脹水平在回落，美聯儲本輪加息有望結束。而美元指數趨弱，使得中國等新興經濟體的資金供給相對穩定。中國經濟對全球經濟增長的貢獻率將超過三分之一，人民幣匯率總體走強，這決定了外資流入中國成為趨勢。總體看，實體經濟融資成本處于歷史較低水平。以上證50指數樣本股為代表的、以央國企為代表的藍籌股隱含收益率接近歷史新高，股息率與國債收益率的差值也創出歷史新高。

　　經過三年改革行動，國企資產質量得到提高，今年相關部門又提出央企向全球一流企業對標，國企將進一步增強競爭力。

　　中國人民大學重陽金融研究院執行院長王文：從全球競爭角度看，我國資本市場與國外發達市場還有較大差距，市場規模和國際融資能力都需要提高。

　　我國資本市場需要廣泛挖掘發展中國家的市場潛力，通過資本項目開放，吸引更多發展中國家的資金和企業前來參與。要通過增加制度供給，暢通資本市場循環，實現內外資源共同發展。要讓國際資本在助力中國產業發展的同時，分享中國資本市場發展的紅利。同時，中國投資者在國際市場配置資產時，應警惕和防范境外法律風險，須知“致富無國界，財富有祖國”。既要重視國際市場機會，也要防范相關風險。

　　華夏新供給經濟學研究院首席經濟學家黃劍輝：近年來，我國資本市場深化體制機制改革，特別是推進股票發行注冊制改革、推進制度型開放、完善法治和監管，市場生態實現優化。以全面注冊制為牽引的系統化市場改革還在持續推進中，紅利會逐步涌現。

　　從供給端來看，注冊制下的資本市場更有利于實體企業高質量發展。一方面，促進所有上市公司提高治理和經營水平，提升公司內在價值，優勝劣汰；另一方面，鼓勵更多優質民企上市，利用好股權融資、并購等工具實現脫胎換骨的發展。從需求端來看，要回歸投資的本質，提高居民投資活動的可預期性，即通過投資活動切實分享到經濟高質量發展的成果。

　　建議以科技創新和平臺戰略為引領，用好區塊鏈等數字技術，打造市場新形態，讓更多優質企業更加便利地上市融資，讓更多投資者安全地分享經濟發展成果。

　　巨豐投資首席投資顧問張翠霞：當今，股市的價值中樞、運行秩序是否穩定，股市是否具有吸引力，已不單單是一個市場問題，而是一國經濟社會長期穩定發展的重要支撐點。

　　綜合多種因素看，今年A股會有非常好的表現。各指數的同頻共振是形成牛市的先決條件，尤其要發揮好權重股的作用，使其在穩定指數上發揮“壓艙石”作用。須防止對權重股的炒作，防止指數波動過大，擾亂正常的市場秩序。

　　科技創新成長賽道將成為領漲板塊，有望成為10倍牛股的搖籃。今年以來，從中央到地方都把科技創新放在優先發展的戰略地位，加大對科技創新的支持力度，這對資本市場估值形成有效支撐。

　　破解我國科技創新面臨的“卡脖子”難題，尤其需要發揮資本市場的樞紐作用。單靠一家科技創新企業的自有資金難以完成研發投入、技術革新、項目落地等全過程，因此必須發揮好資本市場的資本聚集功能。資本市場具有風險共擔、利益共享的獨特機制，更加適應科技創新企業的特性和內在需要，特別是滿足企業差異化的融資需求。所以要完善市場化機制，豐富工具箱，創新方式方法，加快科技和資本融合。

　　大和證券（中國）有限責任總經理耿欣：一方面，中國資本市場是全球金融市場的重要組成部分。中國股市的產生和發展，充分吸收借鑒了全球資本市場的諸多先進經驗，已經發展成全球第二大資本市場。另一方面，中國資本市場是中國特色現代化建設的重要組成部分，因為中國資本市場的發展進程，是與改革開放大的進程相呼應的，是與國家戰略以及不同時期的發展目標緊密結合的。未來，中國資本市場在中國特色現代化建設當中還會發揮更大的作用。

　　我們對中國資本市場的未來充滿信心。面對風險挑戰，要把握好三個方面的平衡：一是激發市場活力和加強有效監管的平衡；二是積極開展國際合作與中國國情相結合的平衡；三是發展和安全的平衡。

　　國家能源集團新能源公司副總經理孫柳萌：當前，我國央企紛紛搶灘布局光伏、光電、儲能等新能源領域，助力新能源產業高質量發展，為建設能源強國、實現“雙碳”目標發揮引領作用。中央各部委和地方政府不斷出臺產業支持政策、金融政策，資本市場也加大了對綠色低碳領域的傾斜力度。推動新能源產業做強做優做大，是這兩年產業升級的一個重大課題。

　　面對復雜多變的國內外形勢，越來越多的央企交出了令人滿意的答卷，成為股市盈利增長的“穩定器”“主心骨”。央企優異的經營績效率先傳遞了經濟復蘇的信號，增強了國際社會對我國經濟發展的信心。這些轉暖效應還將在產業鏈上傳導下去，大家要有一點耐心。我相信，民營經濟發展也會更加充滿活力。

　　中國股市具有自身結構性特點，迫切需要推動“中字頭”板塊找到合理的估值，所以，探索建立具有中國特色的估值體系很迫切。從底層邏輯而言，中國股市也需要構建自己的理論和學術體系，增強學術自信和底氣，更好促進市場長期穩健發展。

　　海南銀行首席經濟學家吳慶：當前金融市場流動性比較充裕，但這些流動性對經濟增長的支撐作用還不夠顯著，成為一個較為突出的問題。目前，商業銀行靠規模擴張實現利潤增長的模式還沒有改變。因為銀行的資產構成較為單一，即一邊吸收存款，一邊發放貸款，利潤增長主要依賴于貸款規模擴張。所以，銀行為了擴張規模，就要不斷地補充資本金，這也是監管部門對銀行的一個“硬約束”。

　　由于嚴格的資本金充足率約束，銀行就需要不斷進行融資。銀行在融資方面的困難已反映在股市上。若銀行資本金擴張受到約束，則會制約銀行通過貸款渠道支持經濟增長的能力。建議加強資本市場機制創新，為商業銀行快速補充資本金提供更好的方式和途徑，從而促進銀行更好地為實體經濟服務。

　　中航基金副總經理兼首席投資官鄧海清：建設好資本市場，要把更多注意力放在未來。未來理想的資本市場具有兩大特點，一是“科技進”；二是“投資者進、投機者退”。

　　中國資本市場是推動科技創新和民營經濟發展的重要力量，唯有資本市場興，民營經濟才能好；唯有資本市場興，科技創新才能強。要創新融資模式和信用擴張模式，促進民營經濟高質量發展。

　　中國資本市場是一個大系統，除了廣受關注的股市之外，還有一個很重要的、新興的、巨大的投資板塊，即公募REITs市場。公募REITs市場作為重要的權益市場，拓展了資本市場服務實體經濟的途徑，也豐富了居民投資渠道。未來公募REITs在中國式現代化建設中擔當的使命，以及在中國資本市場中扮演的角色，都非常重要。

　　北京威諾律師事務所主任楊兆全：新證券法頒布以來，中小投資者維權呈現三大鮮明特點：第一，隨著代表人訴訟機制落地，參與索賠的人數和索賠金額越來越大。第二，投資者維權領域從股市擴展至債券等領域。同時，海外上市公司也被納入投資者維權范圍。第三，全面注冊制下中介機構責任進一步壓實，投資者維權案件的被告拓展至中介機構。

　　但還有一些侵權領域存在治理短板。非法證券咨詢對中小投資者存在較大傷害，甚至一些有資質的咨詢機構也存在欺騙行為。例如，有人通過社交短視頻售賣證券投資課程，制造噱頭，誤導中小投資者，一旦產生損失，維權較為困難。希望能夠針對上述領域，探索建立有效的保護中小投資者的辦法。

　　國泰君安資管多資產策略投資部副總經理胡宇辰：從一線投資交易的角度來觀察，未來資本市場兩個地方可能仍有需求缺口：一是國內股市的場外衍生品市場和場內衍生品市場存在不足。很大一部分原因是境內市場的股票沒有成熟的遠期定價系統。二是夾層融資市場還比較落后。銀行作為金融信用的主體，因為有復雜的資本結構，有很多的“緩沖墊”。而非金融企業的資本結構較為單一，僅是股和債。這種單一的資本結構導致企業一旦出現信用風險，市場出清會較為劇烈。

　　如果國內非金融企業的資本結構也能像成熟市場一樣更豐富一些，如使用夾層資本工具、混合資本工具等，無論對投資者還是上市公司來說，都是有利的。

　　（本報記者 邢萌 楊潔 見習記者 方凌晨 毛藝融整理）