下半年債市如何演繹？鵬華固收專家判斷整體處于偏利好格局

2024上半年收官，債券市場整體走強。據Wind數據，中證全債指數上半年上漲4.31%。復盤上半年，驅動債市走強的主線邏輯是什么？展望下半年，債券供需形勢會如何變化？債市將會如何演繹？采取何種策略更為占優？近日，鵬華基金固收“黃金戰隊”多位專家從基本面、政策面、資金面等多角度探討，對2024下半年投資進行展望。

供需矛盾或推動債市走強

鵬華基金債券投資一部總經理/基金經理祝松表示，今年年初到現在，從市場情況看，不僅是利率水平，包括各種期限利差、信用利差、類屬利差等壓縮得比較極致。今年債市相對較強的原因，主要源于上半年債券供給相對較少，而機構、老百姓投資債券的需求比較旺盛，供需矛盾或是上半年影響債市最核心的影響因素。權益方面，最核心問題在于市場信心較弱。從結構來看，各板塊之間輪動快，缺乏明顯主線，市場信心不足的原因主要在于房地產出現下行趨勢，要扭轉相對低迷的地產預期不能一蹴而就。當然，政策方面也看到很多積極變化，雖然短期政策效果不明顯，但未來圍繞去庫存、穩定房地產市場的政策會進一步出臺，政策空間較大，下半年房地產市場有望企穩。

鵬華基金債券投資二部總經理/基金經理劉濤總結了上半年債券市場的三大特征，一是整體處于“牛市”行情，但存在“快牛”到“慢牛”的轉變。1-2月，債市在基本面偏弱、政策預期減弱、股債翹翹板等多重因素作用下演繹出“快牛”行情；3-6月，受監管態度、地產政策放松等因素影響，利率債活躍券的下行節奏受阻，但債市結構性行情仍在，銀行資本債、超長期信用債等表現亮眼，整體呈現為“慢牛”行情。二是資金面出現自發性寬松。上半年金融市場風險偏好整體偏低，資產配置繼續向債市和低風險資管產品傾斜，給銀行間帶來大量增量資金。二季度銀行“手工補息”行為被叫停，一些存量的高息存款轉向投資理財產品，非銀杠桿明顯下降，賬面資金充裕，資金市場傳統的傳導路徑出現變化。三是階段性的資產荒格局延續。上半年政府債發行節奏明顯偏慢，疊加城投化債政策定力較強，城投債規模縮量，債券供需不平衡的情況有所持續。

債市整體處于偏利好格局

在祝松看來，5月份開始，地方債、特別國債都已經啟動發行，近期也看到大量債券發行。隨著大量供給出來，債市供需矛盾有望得到緩解，后市資金面、資金利率等也會出現波動。短期來看，整個債市利率可能會往均值回歸，出現往上回歸的風險；中長期來看，貨幣政策仍有較大放松空間，政策利率、基準利率仍有較大下調可能，目前債市仍具有較好的投資配置價值。

劉濤分析，從經濟基本面看，高頻數據顯示出需求偏弱，融資需求不足的問題仍然存在。從貨幣政策看，下半年仍然趨于寬松，雖然政策利率的調降可能受到外部因素掣肘，但存款利率等廣譜利率的調降有較大確定性。總體判斷下半年債市表現仍然偏強，風險主要在于經濟基本面數據的企穩大幅回升。信用債方面，今年以來市場利率水平偏低，5年以上的長期限信用債供給放量。超長期信用債此前受到市場的關注度不高，交易也不太活躍，歷史信用利差參考意義有限，其投資交易價值仍有一定挖掘空間。利率債方面，如經濟基本面高頻數據仍有一定階段性壓力，則長端利率短期內仍有小幅下行空間，但需要關注后續經濟逐步企穩后利率反彈的潛在市場風險。

鵬華基金多元資產投資部總經理/基金經理王石千指出，宏觀經濟方面，整體經濟表觀數據仍然較為平穩，政策“下猛藥”的概率仍然不大。債券市場方面，目前整體收益率偏低，交易比較擁擠，有出現短期技術性調整的可能性，但在整體政策基調沒有明顯轉向的情況下，或延續收益率下行趨勢。轉債市場方面，后續可能呈現結構性機會，更看好股性轉債的配置價值，更關注下修后股性增強的轉債個券；大盤轉債整體受益于大盤風格可能會表現更為平穩，小盤轉債賠率更高，但需要精選基本面相對優質的標的。

在鵬華基金多元資產投資部副總經理/基金經理方昶看來，目前國內宏觀經濟主線處在新舊動能切換進程中，呈現出底部逐級修復或保持韌性的特征，有較多結構性亮點，市場對于房地產、消費以及海外環境的關注度有所提升。盡管整個債券市場收益率水平相對年初有較大幅度的下行，但市場也展現出了較強穩定性。當前債券市場仍具備可為空間，但需要適當調低預期回報，組合投資中會更加專注于中短期限的高等級信用債的配置機會，久期操作上以穩健為主，力爭為客戶提供相對偏穩健可持續回報。

鵬華基金混合資產投資部副總經理/基金經理汪坤指出，當前經濟處于穩定發展階段，但通脹水平以及價格水平還沒有出現明顯改善，在此背景下，整個利率水平尤其是短端利率水平難有明顯上升，債市處于偏利好格局。此外，近期歐洲大選帶來較大的不確定性，三季度美國大選也是要面臨的一個較大變化，國內房地產市場仍在回暖過程中，沒有出現過熱情況；中央提出了固本培元的政策方針，在向實體讓利背景之下，未來貨幣政策仍有寬松可能性，中短端仍可為，后續組合將保持穩健操作。

權益市場持相對樂觀態度

祝松對權益市場后市持相對樂觀積極態度，其主要邏輯在于此前相對低迷的預期可能出現修復，主要看好大金融、建筑等順周期板塊。此外，成長方向中的半導體板塊，可以作為組合部分底倉；AI方向以波段性投資為主；新能源方向會精選龍頭標的參與。

王石千表示，股票市場方面，在整體估值偏低、市場流動性較為充裕的環境下，或呈現結構性機會，紅利風格或表現穩定，大盤風格優勢也可能會延續；一些細分景氣賽道或有表現，如受益全球人工智能產業趨勢的電子行業的相關公司，受戰爭影響和供給持續偏緊的航運行業及造船行業，長期供給偏緊的上游資源如銅，以及受益國內政策驅動下需求有增長的電力設備、軌交設備等板塊。

方昶分析，當前權益市場整體估值相對較低，但基本面狀況維持了較強韌性，目前處在一個底部逐漸蓄勢和孕育動能機會的過程之中。在當前相對偏低的利率水平以及金融市場流動性相對充裕的背景下，會更多關注紅利資產的長期配置價值以及在偏科技創新方向尋找底部投資機會。