探路A股全面注冊制　創(chuàng)業(yè)板改革再向深處行

8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革落地滿一年。

　　一年來，182家注冊制下新上市公司累計首發(fā)募集資金1401.47億元。截至2021年8月23日，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已達(dá)到1011家，總市值為13.15萬億元。

　　一年來，創(chuàng)業(yè)板主要制度規(guī)則經(jīng)受住市場檢驗，市場運行平穩(wěn)，“增量+存量”改革成效顯著。接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的多位專家學(xué)者和市場人士表示，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制后，市場生態(tài)發(fā)生積極變化，為全市場推行注冊制奠定了基礎(chǔ)，積累了寶貴經(jīng)驗。

　　注冊制激發(fā)創(chuàng)業(yè)板新活力

　　代表創(chuàng)業(yè)板市場優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)的創(chuàng)業(yè)板指近一年多來展現(xiàn)出很高的成長性：2020年，創(chuàng)業(yè)板指漲幅達(dá)64.96%；今年以來，創(chuàng)業(yè)板指在市場震蕩中仍保持漲勢，截至2021年8月23日，創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)累計上漲11.04%。

　　在指數(shù)明顯上漲的同時，創(chuàng)業(yè)板成交額也持續(xù)放大。同花順數(shù)據(jù)顯示，7月下旬以來，創(chuàng)業(yè)板市場的成交金額占AB股總成交金額的比重數(shù)次創(chuàng)下新高，7月30日，創(chuàng)業(yè)板成交額占比達(dá)到26.40%，創(chuàng)歷史新高。從絕對成交金額來看，7月20日以來的25個交易日里，有17個交易日創(chuàng)業(yè)板成交額在3000億元以上，8月2日創(chuàng)下3675.17億元的新高。

　　上海交大上海高級金融學(xué)院學(xué)術(shù)副院長、金融學(xué)教授嚴(yán)弘對《經(jīng)濟參考報》記者表示：“創(chuàng)業(yè)板實施注冊制改革取得了非常重要的成績，過去一年，創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)量大幅提升，創(chuàng)業(yè)板指在過去一年的表現(xiàn)也引領(lǐng)整個市場指數(shù)，實實在在地為投資者帶來了收益，體現(xiàn)了它的投資價值。”

　　統(tǒng)計顯示，截至2021年8月20日，創(chuàng)業(yè)板1011家公司首發(fā)募集資金累計6595.52億元；359家公司共實施474單再融資方案，累計募集資金4515.44億元。股權(quán)融資金額合計超萬億元，資金直接投向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域，進(jìn)一步推動新經(jīng)濟發(fā)展。

　　作為注冊制下登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，廈門狄耐克智能科技股份有限公司董事長繆國棟表示，狄耐克是創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的直接受益者。創(chuàng)業(yè)板注冊制的改革，加快了公司首次公開發(fā)行并在創(chuàng)業(yè)板上市的進(jìn)程，得益于注冊制公開、透明、高效、規(guī)則明確的審核機制，以及公司規(guī)范運作和經(jīng)營良好的表現(xiàn)。在上市的過程中，公司明確了發(fā)展方向、完善了公司治理、實現(xiàn)了規(guī)范運作的發(fā)展過程。

　　國金證券總裁助理、國金證券上海證券承銷保薦分公司總經(jīng)理任鵬表示，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制以來，有效發(fā)揮直接融資功能，為推動科技、資本和實體經(jīng)濟高水平循環(huán)作出積極貢獻(xiàn)。復(fù)旦大學(xué)中國金融法治研究院副院長、泛海國際金融學(xué)院教授施東輝也表示，創(chuàng)業(yè)板試點注冊制后，股票發(fā)行的數(shù)量、節(jié)奏、價格均由市場來決定，有利于形成資本要素從低質(zhì)低效領(lǐng)域向優(yōu)質(zhì)高效領(lǐng)域流動的機制，引導(dǎo)資本要素向先進(jìn)生產(chǎn)力集聚。目前創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量突破千家，這既是創(chuàng)業(yè)板長期發(fā)展的積淀，更是注冊制改革帶來的動能和活力。

　　注冊制改革成色盡顯

　　設(shè)立多元化上市標(biāo)準(zhǔn)，簡化發(fā)行條件，完善再融資與并購重組服務(wù)體系，優(yōu)化股權(quán)激勵政策環(huán)境……一系列改革成果斐然，注冊制理念漸入人心。

　　創(chuàng)業(yè)板實施注冊制試點后，新股發(fā)行邁向常態(tài)化。截至2021年8月20日，深交所共受理727家企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市申請，已有182家公司成功登陸創(chuàng)業(yè)板。施東輝表示，創(chuàng)業(yè)板貫徹以信息披露為中心的注冊審核理念，堅持審核陽光化、電子化，扎實推進(jìn)發(fā)行上市審核標(biāo)準(zhǔn)、審核進(jìn)程、審核結(jié)果、監(jiān)管措施“四個公開”，將科技監(jiān)管貫穿發(fā)行上市審核過程始終。

　　值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板在持續(xù)優(yōu)化中不斷推進(jìn)發(fā)行定價市場化，IPO發(fā)行市盈率出現(xiàn)分化，定價基本面化趨勢日漸明顯。機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年8月13日，創(chuàng)業(yè)板注冊制IPO的平均發(fā)行市盈率為28.44倍，其中，發(fā)行市盈率在40倍以上企業(yè)占比14.53%，發(fā)行市盈率在20倍以下的企業(yè)占比35.20%。

　　中信建投投資銀行部董事總經(jīng)理呂曉峰表示，注冊制下的新股發(fā)行制度改革建立了以機構(gòu)投資者為參與主體的市場化詢價、定價、配售機制，提高了資源配置的效率，讓機構(gòu)投資者在定價過程中發(fā)揮了更大的作用，有利于甄別出更有價值的企業(yè)。華泰聯(lián)合證券執(zhí)委會委員、投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人唐松華表示，從發(fā)行定價來看，創(chuàng)業(yè)板市場化定價改革打破了過往新股定價一刀切的模式，不同公司根據(jù)其所屬行業(yè)情況、企業(yè)發(fā)展情況等諸多因素獲得了差異化的估值定價水平。

　　改革后的創(chuàng)業(yè)板再融資制度也切實提升了股權(quán)融資效率。數(shù)據(jù)顯示，注冊制實施以來，截至2021年8月20日，深交所共受理創(chuàng)業(yè)板公司再融資申請362家次，248家次再融資已注冊生效，擬募集資金2370.49億元，其中170家實施完成，實際融資1638.88億元。

　　億緯鋰能公司董秘辦表示，創(chuàng)業(yè)板再融資的政策變化有其合理性，特別是在當(dāng)前大力推動科技創(chuàng)新、實現(xiàn)新舊動能轉(zhuǎn)換的背景下，有其特殊的歷史意義。首先，再融資新規(guī)解除了對上市公司再融資的一些繁重枷鎖，有利于上市公司今后做大做強，進(jìn)而服務(wù)實體經(jīng)濟的健康發(fā)展；其次，從政策初衷來看，把真正定價權(quán)和決策權(quán)交給市場，降低定增投資方面的不確定性，提升投資者參與定增的熱情，改善上市公司生存環(huán)境，對廣大創(chuàng)業(yè)板的科技類公司而言，融資便捷后更能加大科研投入，后續(xù)更能增厚公司業(yè)績，最終實現(xiàn)科技強國、技術(shù)造富。

　　回望一年來的改革實踐，任鵬表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制相關(guān)配套制度體系一方面體現(xiàn)了以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊制，提高透明度和真實性，由投資者自主進(jìn)行價值判斷，真正把選擇權(quán)交給市場；另一方面統(tǒng)籌推進(jìn)了創(chuàng)業(yè)板改革與多層次資本市場體系建設(shè)，堅持創(chuàng)業(yè)板與其他板塊錯位發(fā)展，推動形成各有側(cè)重、相互補充的適度競爭格局。

　　為全市場注冊制奠定基礎(chǔ)

　　創(chuàng)業(yè)板注冊制改革正向更深層次邁進(jìn)。

　　8月20日，深交所就修改《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實施細(xì)則》向社會公開征求意見，針對實踐中出現(xiàn)的新情況新問題，擬完善高價剔除機制，加強詢價報價行為監(jiān)管。

　　今年的深交所總經(jīng)理工作報告指出，將全力維護(hù)創(chuàng)業(yè)板注冊制高質(zhì)量運行。堅守創(chuàng)業(yè)板定位，研究推進(jìn)未盈利企業(yè)上市制度，做好試點總結(jié)評估和改進(jìn)優(yōu)化，為穩(wěn)步推進(jìn)全市場注冊制改革積極創(chuàng)造條件。充分發(fā)揮深市主板和創(chuàng)業(yè)板差異化發(fā)展優(yōu)勢，提升制度包容性和適應(yīng)性，支持更多優(yōu)質(zhì)公司上市發(fā)展。

　　當(dāng)前，注冊制改革已進(jìn)入關(guān)鍵推進(jìn)期。多位市場人士表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革為資本市場全面實行注冊制奠定基礎(chǔ)，積累了重要的經(jīng)驗。

　　“創(chuàng)業(yè)板作為創(chuàng)新成長企業(yè)的存量市場，其結(jié)合板塊特色及優(yōu)勢推進(jìn)注冊制改革，示范效應(yīng)更為強烈，為注冊制推廣至其他存量板塊積累經(jīng)驗。”國信證券副總裁諶傳立說。

　　嚴(yán)弘表示，創(chuàng)業(yè)板進(jìn)一步深化改革，很重要的一點是市場定價機制和價值發(fā)現(xiàn)功能。一方面，需要進(jìn)一步完善信息披露機制，進(jìn)一步加大對違法違規(guī)行為的懲戒力度，減少或者杜絕在信息披露方面的違法違規(guī)行為。另一方面，需要特別關(guān)注中介機構(gòu)的專業(yè)能力、合法合規(guī)意識，“中介機構(gòu)在信息披露的合規(guī)性，特別是信息披露的準(zhǔn)確性、完整性和及時性方面，應(yīng)該起到一定的監(jiān)督和引導(dǎo)作用。同時，中介機構(gòu)在市場定價方面應(yīng)該具有專業(yè)性，定價不合理在某種程度上可能會給上市公司帶來損失。從市場的角度來看，中介機構(gòu)則沒有盡到責(zé)任。”（記者 張小潔 韋夏怡 北京報道）