我國金融開放的利與弊

金融開放是新時代最大的制度紅利，也是我國高質(zhì)量發(fā)展取得新成就的重要法寶。對于中國金融開放政策的努力和成績，各界有目共睹，但是，外資金融機(jī)構(gòu)在中國市場仍然感受到較大的壓力。因此，關(guān)于中國金融開放的問題還需要認(rèn)真思考。

金融開放是新時代最大的制度紅利

自2018年以來，我國遵循以下三條基本原則，推進(jìn)金融業(yè)的對外開放。一是準(zhǔn)入前國民待遇和負(fù)面清單原則。與國際金融開放的基本規(guī)則保持匹配，金融服務(wù)業(yè)開放中一個非常重要的國際實(shí)踐就是采取負(fù)面清單管理模式。這種模式也正在成為貿(mào)易金融高水平開放的基本原則。二是金融業(yè)對外開放將與匯率形成機(jī)制改革和資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程相互配合、共同推進(jìn)。三是在金融開放的同時重視防范金融風(fēng)險(xiǎn)，注重金融監(jiān)管和金融治理的體系建設(shè)，使金融監(jiān)管能力與金融開放程度相匹配。我國在推動金融開放乃至對外開放的過程中一個非常重要的特色就是保持這種對風(fēng)險(xiǎn)的管控、對社會性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注、對底線思維的堅(jiān)持，這也使我國成為了世界上少數(shù)沒有遭受重大系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的國家之一。

金融開放是新時代最大的制度紅利，也是我國高質(zhì)量發(fā)展取得新成就的重要法寶。一般來說，金融開放包含金融服務(wù)業(yè)和資本賬戶兩個層面的開放。金融服務(wù)業(yè)的開放涉及金融機(jī)構(gòu)在準(zhǔn)入限制和業(yè)務(wù)范圍上的開放，并建設(shè)交易活躍、制度完備的金融市場，資本賬戶開放則涉及匯率以及利率市場化、人民幣國際化，以及相關(guān)的貿(mào)易、資本等賬戶進(jìn)行各種交易時的匯兌安排等方面的措施。

中國金融開放的現(xiàn)狀和問題

我國的金融開放始于改革開放，經(jīng)過了40多年的探索發(fā)展，取得了重要成就，也存在著一些問題。

第一，雖然金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入限制放寬，但是低效率問題仍然存在。

一方面，金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入限制放寬。

金融業(yè)開放準(zhǔn)入門檻更低了，涉及的業(yè)務(wù)更廣了。2003年，銀行業(yè)開始允許外資銀行以戰(zhàn)略投資者的身份入股中資銀行，但保留了單一外資機(jī)構(gòu)不超過20%、多個外資機(jī)構(gòu)合計(jì)不超過25%的持股比例限制。2018年則取消了對銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資持股比例限制。2019年以后，銀行業(yè)對外開放步伐進(jìn)一步加快。一方面，銀監(jiān)會于2019年5月公布了銀行保險(xiǎn)業(yè)對外開放十二條新措施，其中有六條涉及銀行業(yè)，包括取消單家外資銀行對中資銀行持股比例上限、降低外資法人銀行設(shè)立門檻、允許外資銀行經(jīng)營“代理收付款項(xiàng)”業(yè)務(wù)。另一方面，2019年7月推出的“國十一條”，不僅鼓勵境外金融機(jī)構(gòu)更多參與銀行間債券市場的投資評級業(yè)務(wù)，而且放寬了境外金融機(jī)構(gòu)投資入股理財(cái)公司、養(yǎng)老金管理公司、貨幣經(jīng)紀(jì)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等股權(quán)要求。

證券業(yè)方面的開放，主要體現(xiàn)在外資持股比例大幅放寬。在2012年之前，證券公司要求外資股東的持股比例不超過三分之一。2012年10月，證監(jiān)會修訂了《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》和《證券公司設(shè)立子公司試行規(guī)定》，把外資參股證券公司境外股東的持股比例上限從33％提高至49％。而2018年4月，證監(jiān)會宣布將證券公司、基金管理公司、期貨公司、人身險(xiǎn)公司的外資持股比例上限放寬至51%，也就是外資可以控股了，而且三年后將不再設(shè)限。2019年7月，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室宣布，將原定2021年取消的證券基金期貨外資股比限制的始點(diǎn)提前至2020年。2020年3月，證監(jiān)會明確2020年4月1日起取消證券公司外資股比限制，這體現(xiàn)了進(jìn)一步對外資準(zhǔn)入的放寬。

保險(xiǎn)業(yè)方面，外資被允許邁入養(yǎng)老金領(lǐng)域，使保險(xiǎn)業(yè)的開放速度更快、程度更高。2004年初，保監(jiān)會宣布放開對外資非壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在華設(shè)立公司的限制。從2017年起，中國保險(xiǎn)業(yè)開放不斷增速，尤其是在2019年國務(wù)院金融委辦公室和銀保監(jiān)會等部門推出的政策條例相比以往更豐富。從準(zhǔn)入條件看，外資保險(xiǎn)公司準(zhǔn)入門檻有所降低，取消了外資保險(xiǎn)公司30年經(jīng)營年限要求。從股權(quán)要求看，外資入股對象和股權(quán)占比進(jìn)一步放寬，包括允許境外金融機(jī)構(gòu)入股在華外資保險(xiǎn)公司、允許外國保險(xiǎn)集團(tuán)公司在中國境內(nèi)投資設(shè)立外資保險(xiǎn)公司、允許境外投資者對保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司持有的股份超過25%。人身險(xiǎn)外資股比限制從51%提高到100%，過渡期由原定的2021年提前到2020年。從業(yè)務(wù)領(lǐng)域來看，我國養(yǎng)老金領(lǐng)域向外資開放，允許外資金融機(jī)構(gòu)設(shè)立參股養(yǎng)老金管理公司，使得外資保險(xiǎn)公司的經(jīng)營范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。

另一方面，低效率的限制條件依然存在。

當(dāng)前我國境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平普遍偏低。

首先，國內(nèi)經(jīng)營環(huán)境不夠友善，導(dǎo)致外資金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模較小，市場份額萎縮，外資保險(xiǎn)公司資產(chǎn)占比近年來也有所回落。

其次，受到牌照發(fā)放、業(yè)務(wù)范圍等條件限制，外資機(jī)構(gòu)的盈利欠佳。低效率限制條件在一定程度上制約了我國金融行業(yè)的國際化水平，減弱了金融行業(yè)的發(fā)展動力。

第二，多層次、多元化的金融市場初具規(guī)模，但制度規(guī)則尚需完善。

一方面，多層次、多元化的金融市場初具規(guī)模，債券市場的雙向開放程度不斷提升。截至2019年5月末，中國債券市場托管規(guī)模超過91萬億元，成為僅次于美國的全球第二大債券市場，對外開放規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。自2013年進(jìn)入快速發(fā)展期以來，中國債券市場圍繞“引進(jìn)來”和“走出去”，逐步放開境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行債券和進(jìn)行債券投資，同時有序推進(jìn)境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外發(fā)行債券和開放境外債券投資。

2016年，人民幣正式納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。2017年推出“債券通”。2019年4月，以人民幣計(jì)價的中國國債和政策性銀行債券開始被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，并將在20個月內(nèi)分步完成。這些均進(jìn)一步提升了境外投資人對國內(nèi)市場債券的配置要求，凸顯了中國債券市場化取得的成果。在股票市場方面，互聯(lián)互通模式不斷豐富。

2002年，QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）宣布實(shí)施，外國機(jī)構(gòu)投資者可以進(jìn)入到中國國內(nèi)的交易所市場，投資債券、股票以及其他金融資產(chǎn)。RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）制度于2011年推出。QFII和RQFII兩個渠道成為了境外機(jī)構(gòu)投資者參與我國金融市場的主要方式，通過不斷增加QFII和RQFII額度，金融市場對外開放程度逐步加深。

2014年和2016年，“滬港通”和“深港通”相繼開通，加深了內(nèi)地與香港資本市場的聯(lián)系。自2014年11月“滬港通”開通至今，資本市場投資者的范圍不斷拓寬，為中國股票市場增加了活力。截至2019年8月末，“滬港通”交易額約為15萬億元。此外，2019年9月，QFII和RQFII投資額度限制的取消也為境外投資者在境內(nèi)證券市場的投資運(yùn)作提供了便利，進(jìn)一步拓展了我國資本市場對外開放的深度和廣度。未來，中國股票市場還將繼續(xù)加快推進(jìn)高水平開放，促進(jìn)金融資源的互聯(lián)互通，提升資本市場的活力。

在外匯市場，雙向開放不斷擴(kuò)大。近年來，中國在放寬市場準(zhǔn)入、擴(kuò)大投資者范圍、豐富風(fēng)險(xiǎn)對沖工具、便利跨境資金匯兌等方面進(jìn)行了較大的改革，未來將進(jìn)一步深化外匯管理改革。一方面，繼續(xù)促進(jìn)跨境貿(mào)易投資便利化、自由化，提高外商投資企業(yè)資金匯兌的便利性，支持自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、雄安新區(qū)在外匯管理改革方面的先行先試，支持海南全面深化改革開放。另一方面，將穩(wěn)步推動資本賬戶開放，以金融市場雙向開放為重點(diǎn)，有序推動不可兌換項(xiàng)目的開放，提高可兌換項(xiàng)目的便利化水平。

另一方面，市場整體開放程度還不夠，制度規(guī)范尚需與國內(nèi)國際接軌。

從中國的金融市場開放程度來看，中國的金融開放主要是放在自貿(mào)區(qū)為代表的區(qū)域進(jìn)行先行先試。自貿(mào)區(qū)大力推動了金融開放的水平，從而為國際資金的進(jìn)出和國際投資者的進(jìn)出提供了一個渠道。如果以自貿(mào)區(qū)內(nèi)的金融開放水平作為中國金融開放水平的一個測度，那么自貿(mào)區(qū)的開放水平大概是跟世界上中等的發(fā)達(dá)國家金融開放水平相當(dāng)?shù)?#xff0c;但整體金融市場的外資參與度不高。從規(guī)模上看，我國已成為全球第二債券市場，但截至2018年8月，境外國債托管量不到10%，金融市場的制度建設(shè)不完備是主因。

信用評級方面，我國評級體系尚不完善。激烈的競爭導(dǎo)致評級機(jī)構(gòu)易給出虛高的評價結(jié)果，境外投資者將更多的債券資產(chǎn)配置到國債和政策性銀行債，反映出我國國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)的國際認(rèn)可度不高。同時，境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)債時，會計(jì)、審計(jì)等操作繁瑣，稅收政策的透明度和操作性不足，這導(dǎo)致外資機(jī)構(gòu)發(fā)債成本抬升。股票市場“管道式”的開放形式和核準(zhǔn)制的發(fā)行制度，阻礙交易效率的提升。此外，金融市場可供外部投資者交易的產(chǎn)品種類較少，對于境外私人投資者的限制較多，這也是制約了金融市場開放的因素。

資本賬戶方面，重點(diǎn)是放在資本賬戶的進(jìn)一步開放上。資本賬戶的開放原則是“一線放開、二線管住”。“一線放開”可以簡單理解成外資和自貿(mào)區(qū)之間的限制在業(yè)務(wù)真實(shí)的情況下基本放開了，但是自貿(mào)區(qū)和國內(nèi)之間的二線賬戶的匯兌和交易是沒有放開的。

第三，匯率市場化改革持續(xù)推進(jìn)，但仍需要進(jìn)一步深化。

一方面，人民幣匯率市場化形成機(jī)制逐步完善。

早期我國實(shí)行以盯住美元為主的固定匯率制度。隨著對外貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)張，我國于2005年開始向有管理的浮動匯率制度改革，人民幣匯率制度開始走向市場化。

2015年，“8·11”匯改提出中間價報(bào)價的確定要參考上日收盤價。2015年12月，央行推出“收盤價＋籃子貨幣”新中間價定價機(jī)制。之后通過擴(kuò)充一籃子貨幣數(shù)量并引入逆周期調(diào)節(jié)因子，強(qiáng)化了人民幣匯率對外匯市場供求關(guān)系和經(jīng)濟(jì)基本面變動的反映效力。

2018年，人民幣相對美元匯率的年化波動率是4.2%。人民幣匯率的雙向浮動彈性加強(qiáng)，有助于分散市場預(yù)期，更好地發(fā)揮市場自動穩(wěn)定器作用。

另一方面，匯率市場化改革仍需進(jìn)一步深化。

人民幣匯率的彈性雖在逐步加強(qiáng)，但與國際主要貨幣相比仍有一定距離，人民幣對美元匯率的波幅尚不及歐元、日元和英鎊的一半。同時市場長期以來培養(yǎng)的恐懼匯率浮動的情緒短期難以消除，且易形成單邊的貶值預(yù)期。

匯率對實(shí)際供需的反映能力不強(qiáng)。匯率穩(wěn)定，一定程度上是政府對外匯交易和資本流動管控力度收緊的結(jié)果。然而依靠抑制結(jié)售匯率維持匯率穩(wěn)定的措施并不能持久，也不利于匯率對外匯供需的真實(shí)反映和調(diào)節(jié)。

當(dāng)前，我國外匯市場還存在交易主體多樣性不足、外匯衍生品市場發(fā)展不完善等問題，沒有一個體系健全、交易活躍的外匯市場，市場化的匯率定價機(jī)制很難順利運(yùn)行。

下一步，我們要繼續(xù)推行人民幣匯率形成機(jī)制的市場化改革，對人民幣匯率波動提高容忍度，更多放手讓外匯市場決定人民幣匯率。要相信市場和市場規(guī)律，人民幣的匯率中長期應(yīng)當(dāng)反映其國際購買力，短期由全球人民幣外匯市場交易來決定。

金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，是我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化建設(shè)的重要組成部分。縱觀中國金融改革開放40 多年歷程，金融改革和對外開放不斷推進(jìn)，基本建立了與經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的金融體制。為推動中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，必須深化金融改革，進(jìn)一步推動金融高水平開放。