美債收益率上行牽動(dòng)全球市場(chǎng)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期和通脹預(yù)期升高是本輪美債收益率快速上揚(yáng)的主要推手。面對(duì)印鈔堆起來(lái)的經(jīng)濟(jì)盛景，只有美國(guó)經(jīng)濟(jì)的當(dāng)家人知道他們要面臨什么樣的挑戰(zhàn)。一方面，美國(guó)財(cái)政部得過(guò)且過(guò)的態(tài)度遲早要面臨清算；另一方面，其破壞財(cái)政紀(jì)律、債務(wù)貨幣化的舉措，其實(shí)在為美元“掘墓”。

春節(jié)之后，作為全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)參考基準(zhǔn)的10年期美債收益率快速?zèng)_破1.75%，導(dǎo)致各類資產(chǎn)價(jià)格紛紛重估，增加了新興市場(chǎng)國(guó)家償還美元債務(wù)的成本并推高通脹水平，土耳其、巴西、俄羅斯紛紛加息，甚至挪威央行也釋放出上調(diào)利率的信號(hào)。美債收益率急升不但在新興市場(chǎng)掀起一些風(fēng)浪，遲早也會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成新的挑戰(zhàn)。

應(yīng)該承認(rèn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期和通脹預(yù)期升高是本輪美債收益率快速上揚(yáng)的主要推手。

經(jīng)濟(jì)預(yù)期是決定實(shí)際利率的根本因素。從去年8月到今年2月，美國(guó)實(shí)際利率的戲劇性變化展示了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的抬頭過(guò)程。

自2020年8月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾明確發(fā)出信號(hào)，由于美國(guó)國(guó)會(huì)紓困計(jì)劃和美聯(lián)儲(chǔ)的諸多信貸工具已經(jīng)緩解了流動(dòng)性危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)不會(huì)實(shí)施負(fù)利率政策，當(dāng)時(shí)美國(guó)實(shí)際利率出現(xiàn)了階段性低點(diǎn)。在那之后，在貨幣寬松政策和財(cái)政當(dāng)局的支持下，美國(guó)通脹水平開(kāi)始抬頭，但是在新冠肺炎疫情此起彼伏和大選引發(fā)不確定性的背景下，利率水平持續(xù)震蕩。

在2021年拜登宣誓就職前后，美國(guó)政治形勢(shì)出現(xiàn)穩(wěn)定跡象，一方面，民主黨橫掃參眾兩院，拜登政府放手財(cái)政刺激的束縛被解除；另一方面，疫苗效果顯現(xiàn)。從那時(shí)開(kāi)始，美國(guó)實(shí)際利率停止下行。到了2月份，實(shí)際利率快速升高。美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期開(kāi)始好轉(zhuǎn)。

1.9萬(wàn)億美元財(cái)政刺激一攬子計(jì)劃在拜登簽署后成為法律，將快速增加對(duì)美國(guó)家庭的收入轉(zhuǎn)移，而截至1月底的美國(guó)家庭凈儲(chǔ)蓄規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3.97萬(wàn)億美元。同時(shí)，全球交付的新冠疫苗數(shù)量達(dá)到4億支，已經(jīng)遠(yuǎn)超新冠確診病例1.22億例，美國(guó)疫苗接種加速將普遍改善民眾的健康狀況，這都將有力地提振消費(fèi)支出。由于消費(fèi)支出約占美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的70%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將創(chuàng)出自1984年以來(lái)的最強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

美聯(lián)儲(chǔ)縱容通脹上揚(yáng)的態(tài)度和美國(guó)財(cái)政部的“大水漫灌”有力地推升了通脹水平。3月17日美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的議息會(huì)議上，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)期到2023年不會(huì)加息，鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)中重申，目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還遠(yuǎn)未完成，所以只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)還需要，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)提供所需的支持，美聯(lián)儲(chǔ)需要看到實(shí)際的通貨膨脹“實(shí)質(zhì)性且持續(xù)超過(guò)2%目標(biāo)”，而不是“預(yù)期將超過(guò)2%”，之后才會(huì)開(kāi)啟緊縮政策。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的放縱之心路人皆知，目前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)未來(lái)10年通貨膨脹率最新預(yù)期值已達(dá)2.3％。

與此同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部忠實(shí)貫徹了拜登政府的刺激精神。根據(jù)美國(guó)紓困法案，2020年美國(guó)財(cái)政部融資了約4.3萬(wàn)億美元，但是由于撥出緩慢，使得3月初賬戶上還有1.4萬(wàn)億美元余額。而美國(guó)財(cái)政部計(jì)劃在8月之前在該賬戶只保留1330億美元，其余約1萬(wàn)億美元要在4個(gè)月內(nèi)撥出。美國(guó)財(cái)政部3月17日披露的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)財(cái)政部在美聯(lián)儲(chǔ)的賬戶資金量在一日內(nèi)持有現(xiàn)金余額從1.361萬(wàn)億美元降至1.09萬(wàn)億美元，一天內(nèi)向金融市場(chǎng)注入了2710億美元的巨額現(xiàn)金。可想而知，財(cái)政部的海量現(xiàn)金涌出美聯(lián)儲(chǔ)賬戶后將會(huì)發(fā)生什么。

供應(yīng)鏈中斷對(duì)美國(guó)通脹走高起到了助推作用。近日，美國(guó)制造業(yè)企業(yè)普遍反映，由于供應(yīng)鏈中斷，企業(yè)運(yùn)營(yíng)所需的物資和原材料全在漲價(jià)。機(jī)構(gòu)分析指出，由于需求復(fù)蘇速度快于預(yù)期，制造商措手不及，沒(méi)有提前訂購(gòu)足夠的材料來(lái)滿足生產(chǎn)需求。在運(yùn)輸服務(wù)受到疫情限制的形勢(shì)下，貨物需求增加，導(dǎo)致集裝箱供應(yīng)不足，西海岸港口出現(xiàn)擁堵問(wèn)題，導(dǎo)致航運(yùn)長(zhǎng)時(shí)間延誤。于是，電子設(shè)備和元件供應(yīng)普遍短缺，化工產(chǎn)業(yè)庫(kù)存告罄，金屬行業(yè)訂單兩個(gè)月內(nèi)增加40%卻無(wú)法把產(chǎn)品送出去。面對(duì)這幅圖景，通脹的增長(zhǎng)步伐短期內(nèi)難以減緩。

情況看起來(lái)似乎有些春天的氣息了，但面對(duì)印鈔堆起來(lái)的經(jīng)濟(jì)盛景，只有美國(guó)經(jīng)濟(jì)的當(dāng)家人知道他們要面臨什么樣的挑戰(zhàn)。

一方面，美國(guó)財(cái)政部得過(guò)且過(guò)的態(tài)度遲早要面臨清算。過(guò)去4年里，公眾持有的美國(guó)政府債務(wù)增加了7萬(wàn)億美元，達(dá)到21.6萬(wàn)億美元。美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2020財(cái)年美國(guó)公共債務(wù)達(dá)到21萬(wàn)億美元，相當(dāng)于GDP的102%，上一次美國(guó)公共債務(wù)超過(guò)經(jīng)濟(jì)總量還是在二戰(zhàn)結(jié)束時(shí)。如今，美國(guó)成為與希臘、意大利和日本等為伍的高負(fù)債國(guó)家。

新任財(cái)長(zhǎng)耶倫卻表示，不應(yīng)關(guān)心美國(guó)國(guó)債總量有多少，利息支出規(guī)模才是衡量政府支出空間的最佳指引。由于美國(guó)政府對(duì)國(guó)債進(jìn)行了展期，在接近幾乎為零的利率水平下，去年美國(guó)國(guó)債的利息支出下降至3450億美元，占GDP的1.6%，且有望在2021年進(jìn)一步縮小。目前的國(guó)債規(guī)模是2007年的兩倍多，但這些支出占經(jīng)濟(jì)的比例并沒(méi)有高于當(dāng)年的水平。

部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，耶倫的美夢(mèng)可能不會(huì)永遠(yuǎn)做下去。預(yù)計(jì)10年期美債收益率可能在2021年中達(dá)到2%，2021年底將達(dá)到2.5%甚至更高。在美債收益率持續(xù)走高的局面下，這一利息支付規(guī)模遲早會(huì)上揚(yáng)。

另一方面，美國(guó)財(cái)政部破壞財(cái)政紀(jì)律、債務(wù)貨幣化的舉措，其實(shí)在為美元“掘墓”。目前，財(cái)政部的支出超過(guò)稅收收入，于是財(cái)政部發(fā)債來(lái)彌補(bǔ)差額，而美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買大量此類債券，發(fā)行貨幣直接為政府的支出提供資金。目前，美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)債計(jì)劃正在轉(zhuǎn)變?yōu)橐粓?chǎng)債務(wù)貨幣化的試驗(yàn)。美國(guó)證券業(yè)及金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2010年至2014年，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買了美國(guó)政府額外發(fā)行債務(wù)中的約40%，美國(guó)國(guó)債中由美聯(lián)儲(chǔ)持有的比例提高了一倍，達(dá)到18.6%。去年美國(guó)政府借貸大幅增加，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買了新債中的逾55%，在美國(guó)國(guó)債中的持有份額從13%上升到22%。

目前，外國(guó)投資者仍是美國(guó)國(guó)債的最大持有者，但他們的購(gòu)買步伐在2020年明顯放緩，總體市場(chǎng)份額從35%降至不到30%，這意味著美國(guó)印鈔滿足自身要求、成本由外國(guó)承擔(dān)的局面正在發(fā)生變化。畢竟，伴隨著10年期美債收益率飆升的，是比特幣價(jià)格一度突破60000美元。