美元終究還是美國的難題

美元的歷史積弊和現(xiàn)實(shí)困境經(jīng)由這一輪通脹集中表現(xiàn)出來，美國的政策應(yīng)對和揮之不去的體制痼疾，讓美元的通脹夢魘逐步變成現(xiàn)實(shí)，拜登政府今年就職后也未能扭轉(zhuǎn)這種局面。近年來，美國國內(nèi)無節(jié)制提升債務(wù)上限，并頻繁以此為由展開黨派斗爭，將美元信用一步步推到懸崖邊緣。由于缺乏有力的競爭對手和監(jiān)督機(jī)制，美元在全球貨幣體系中擁有所謂的“絕對權(quán)力”，這是其產(chǎn)生問題的真正根源。

　　1971年，當(dāng)時任美國財政部部長的約翰·康納利在十國集團(tuán)會議上傲慢地說出那句“美元是我們的貨幣，但卻是你們的難題”之時，美國仿佛對美元信用透支引發(fā)布雷頓森林體系瓦解毫不在意。誰承想，不過半個世紀(jì)之后，在國內(nèi)新冠肺炎疫情失控、毫無節(jié)制超發(fā)貨幣、通脹問題高度關(guān)聯(lián)政局等多重因素作用下，美元終究還是成了美國的難題。

　　今年以來，“無上限”量化寬松政策支撐了美國經(jīng)濟(jì)增長，同時帶來極為嚴(yán)重的副作用——美國通脹數(shù)據(jù)在“暫時性”的預(yù)判中一路高漲，5月CPI同比漲幅達(dá)到5%之后再未回頭，11月CPI同比上漲6.8%，達(dá)到1982年6月以來最大同比漲幅。雖然美聯(lián)儲主席鮑威爾日前通過改口“通脹不是暫時性的”等鷹派表態(tài)，平復(fù)和引導(dǎo)了美國市場預(yù)期，美國當(dāng)局也借機(jī)淡化“貨幣政策由超寬松轉(zhuǎn)向收縮”這個關(guān)鍵轉(zhuǎn)折的影響，然而美元的歷史積弊和現(xiàn)實(shí)困境終究還是經(jīng)由這一輪通脹集中表現(xiàn)出來。

　　眼下的窘?jīng)r是美國多年來透支美元作為主要國際貨幣的信用而結(jié)出的惡果。無論是在布雷頓森林體系運(yùn)作時期，還是“石油美元”體系建立至今，周期性出現(xiàn)美元信用危機(jī)且愈演愈烈便是明證。近年來，美國國內(nèi)無節(jié)制提升債務(wù)上限，并頻繁以此為由展開黨派斗爭，更將美元信用一步步推到懸崖邊緣。由于缺乏有力的競爭對手和監(jiān)督機(jī)制，美元在全球貨幣體系中擁有所謂的“絕對權(quán)力”，這是其產(chǎn)生問題的真正根源。

　　新冠肺炎疫情暴發(fā)后，美國的政策應(yīng)對和揮之不去的體制痼疾，讓美元的通脹夢魘逐步變成現(xiàn)實(shí)，拜登政府今年就職后也未能扭轉(zhuǎn)這種局面。

　　首先，失控的疫情持續(xù)擾動美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。疫情暴發(fā)后，美國當(dāng)局一再忽視疫情警告，試圖淡化疫情風(fēng)險，以致拖累抗疫救助步伐，錯過疫情防控“黃金窗口期”。為維持經(jīng)濟(jì)增長，美國當(dāng)局不計后果地推出超寬松政策，卻在最關(guān)鍵的嚴(yán)格防疫上來回?fù)u擺，同時美國國內(nèi)又遲遲無法形成抗疫共識與合作，正逐漸陷入疫情防控失敗疊加刺激政策失效的不利局面。今年以來，受疫情影響美國勞動力持續(xù)短缺，而被超寬松政策刺激起來的消費(fèi)需求，卻因?yàn)槊绹a(chǎn)能力和基礎(chǔ)設(shè)施條件不足而無法滿足，疊加勞動力短缺因素，形成嚴(yán)重的供應(yīng)鏈瓶頸，不斷加劇美國通脹。11月14日，美國財政部部長耶倫表示，能否控制美國的通貨膨脹取決于拜登政府是否能成功應(yīng)對新冠肺炎疫情。

　　其次，美國的救市思路與資本市場逐利本性存在矛盾。2008年國際金融危機(jī)以來，在美聯(lián)儲與資本市場不斷博弈中，美國政策調(diào)控目標(biāo)逐漸由實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向股市指數(shù)，甚至形成了“刺激政策許進(jìn)不許退”的市場情緒。從美聯(lián)儲角度看，只要提供足夠的貨幣供給，終究能夠推動投融資進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，拉動GDP和就業(yè)；從資本市場角度看，如果按照美聯(lián)儲的邏輯，經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)改善之后，接下來勢必要面對提升利率收緊貨幣的局面，而這恰恰是華爾街不愿意看到的。因此，美聯(lián)儲和資本市場的思路本質(zhì)上是相互矛盾的。這種矛盾經(jīng)疫情放大之后，變得愈發(fā)不可收拾。美國當(dāng)局既要盡快收縮超寬松政策以免通脹失控，又要盡可能地拖延收縮超寬松政策，以避免股市崩盤經(jīng)濟(jì)下滑。美聯(lián)儲選擇溫和縮表只因左右為難。

　　再次，美國的糾正機(jī)制失靈。美元的問題不是一天產(chǎn)生的，去年3月以來的“無上限”量化寬松政策更惡化了美元信用，唯有通過深刻的結(jié)構(gòu)性改革才可能解決。不過，由于對美元信用透支過度，美國市場已無力承擔(dān)這種改革所需要付出的成本，甚至連糾正前任政府加征關(guān)稅和制裁外國企業(yè)的錯誤政策都做不到，反而試圖以塑造“外敵”的方式來轉(zhuǎn)移國內(nèi)矛盾。

　　12月15日，美聯(lián)儲在結(jié)束2021年最后一次貨幣政策會議后宣布，將于明年1月開始，把資產(chǎn)購買縮減規(guī)模從逐月減少150億美元擴(kuò)大至減少300億美元，這離美聯(lián)儲11月決定開始縮減購債規(guī)模剛剛過去一個多月。美國當(dāng)局?jǐn)[出政策收緊加速的姿態(tài)，把市場的注意力吸引到了加息時點(diǎn)和節(jié)奏問題上，但在一些關(guān)鍵問題上依然含糊不清。

　　首當(dāng)其沖的依然是疫情防控。據(jù)美國約翰斯·霍普金斯大學(xué)數(shù)據(jù)，截至當(dāng)?shù)貢r間12月13日，美國累計新冠肺炎確診病例超過5000萬例，累計死亡病例近80萬例。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)依然高居全球之首。不僅如此，11月底報告的新冠肺炎變異病毒奧密克戎毒株正在歐美等國迅速擴(kuò)散，雖然一些人在極力淡化該毒株的影響，然而從英國、荷蘭等歐洲國家的情況看并不樂觀。美國國家過敏癥和傳染病研究所所長福奇稱，奧密克戎變異毒株將“很快”在美國占據(jù)主導(dǎo)地位，“可能在幾周內(nèi)”?？紤]到美國之前的疫情防控表現(xiàn)，新一輪疫情在美國蔓延并沖擊經(jīng)濟(jì)增長恐怕只是時間問題。部分地區(qū)供應(yīng)鏈中斷和勞動力短缺的情況如果遲遲得不到解決，美國當(dāng)局的加息時點(diǎn)和節(jié)奏都會受到影響。

　　然而通脹問題不能久拖不決。市場尚且可以在美聯(lián)儲預(yù)期引導(dǎo)下消化計算通脹走勢，但通脹抬升帶給民眾的感受卻是真切痛苦。一旦通脹問題久拖不決，并影響到美國明年中期選舉選情，那么拜登政府恐怕會在加息問題上給美聯(lián)儲提供更多建議，可能對加息節(jié)奏帶來較大影響。

　　更需要注意的是，美國加息的空間并不大。12月16日，美國總統(tǒng)拜登簽署了將債務(wù)上限提高2.5萬億美元的法案，使美國財政部的借款授權(quán)延長至2023年。美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模已接近29萬億美元，加上新增額度已是超過30萬億美元的天文數(shù)字，僅利息支出一項(xiàng)就非常可觀。包括美國前財政部部長薩默斯和現(xiàn)任財政部部長耶倫在內(nèi)的許多美國高官認(rèn)為，只要舉債帶來的GDP增長能夠超過利息負(fù)擔(dān)，這種舉債就是有益的。即使按照這種觀點(diǎn)，美國也必須確保財政可負(fù)擔(dān)利息占GDP比例應(yīng)該小于當(dāng)年GDP增速，換句話說，美國一年的有效經(jīng)濟(jì)增長起碼應(yīng)當(dāng)夠償還利息。因此，如果債務(wù)規(guī)模沒有明顯變化，美國加息勢必受到經(jīng)濟(jì)增長規(guī)模的限制，空間并不大。而又會引發(fā)兩種風(fēng)險可能，一是加息力度不夠，不足以壓制美國通脹；二是加息力度過大，美國的有效經(jīng)濟(jì)增長不夠還債務(wù)利息。無論哪種情況，都意味著美元信用的災(zāi)難，而且會給世界經(jīng)濟(jì)帶來巨大風(fēng)險。（本文來源：經(jīng)濟(jì)日報 作者：連 俊）