資金告急，茶百道要上市補血！99%的收入靠加盟

繼“奈雪的茶”之后，茶百道也在尋求港股上市機會，這或許是由于資金告急。

　　8月15日晚間，四川百茶百道實業股份有限公司（下稱“茶百道”）正式向港交所遞交上市申請，保薦人為中金公司(39.230,?0.23,?0.59%)。如果上市成功，茶百道將成為繼奈雪的茶之后，新茶飲“第二股”。

　　現金流驟然承壓

　　招股書顯示，本次IPO資金將用于提高公司整體運營能力及強化供應鏈、發展數字化能力、品牌推廣、產品創新能力，以及推廣自營咖啡品牌并在全國鋪設咖啡門店等。《國際金融報》記者聯系茶百道相關負責人詢問詳細上市問題及后續發展規劃，截至發稿尚未收到回應。

　　事實上，茶飲市場的上市之路并不好走。

　　前輩奈雪的茶“上市即巔峰”，登錄港股后股價一路下跌，公司市值從上市首日的300億港元左右跌至如今的約78億港元，蒸發超7成，也讓資本市場降低了對新茶飲公司的期待。

　　即便前路坎坷，茶百道也執意上市，因為公司當前現金流告急，急需輸血。

　　2020年-2022年，茶百道的現金及現金等價物分別為1.28億元、1.28億元、2.26億元。值得注意的是，進入2023年，情況開始惡化。

　　招股書顯示，一季度公司經營活動產生的現金流量凈額為3.05億元，而融資活動使用的現金凈額為-4.12億元，同比上漲超29倍，投資活動現金流凈額為-0.87億元．

　　這意味著，公司投融資活動支出遠大于流入。3月底，茶百道現金凈流出1.94億元。截至2023年3月底，公司現金及現金等價物為0.32億元，較去年同期的4.51億元大減93%。

　　現金流承壓或許是公司尋求融資、急于上市“輸血”的重要原因。在本次赴港IPO之前，茶百道剛于6月募得10億元投資，投資方為蘭馨亞洲、正心谷、草根知本、中金和番茄資本，投后估值近180億元。

　　營收極度依賴加盟

　　2008年在成都開出第一家門店的茶百道，經過15年擴張，已發展為擁有六千多家門店的全國性品牌。過去幾年，茶百道門店擴張速度明顯加快。2020年1月1日-2023年3月31日的三年多時間里，其門店從531家擴張至6597家，并在2023年8月8日進一步擴大至7117家。

　　快速擴張的門店也帶動其零售市場份額的提升。根據弗若斯特沙利文報告，以2022年零售額計算，茶百道在中國新式茶飲店市場中位列第三，市場份額達6.6%。

　　值得一提的是，全國六千多家茶百道門店中，99%都是加盟店。加盟模式是茶百道能在三年時間快速擴張的重要助力，也是公司營收的主要來源。從業績來看，茶百道2020年-2022年營收分別為10.8億元、36.44億元、42.32億元，期間增速分別為237%、16%。

　　具體來看，以2022年為例，公司95%的營收來自于向加盟店銷售貨品及設備，包括乳制品、茶葉、水果等原材料；加盟費收入約占4%。這意味著公司99%的收入是基于加盟模式進行的，公司主營業務并不是賣茶飲，而是幫助加盟商賣茶飲；而直營店收入等其他業務在公司總收入占比僅為1%。

　　在這一商業模式下，公司三年間凈利潤分別為2.01億元、7.56億元、9.54億元，期間凈利潤率達到22%、21.4%、22.8%。而這也決定了公司高度依賴加盟店的經營情況及數量，而同樣持有這一商業模式的蜜雪冰城此前上市折戟，也令資本市場有所擔憂。

　　研發費用僅占0.1%

　　目前奶茶已經是“高內卷賽道”，而茶百道所在的中端客單價格段更是競爭激烈——聚集七分甜、滬上阿姨、古茗等玩家，也存在產品同質化嚴重等問題。

　　由于茶百道的營收來源主要是加盟商提供服務，公司在茶飲產品端的資金投入并不算多。去年全年茶百道研發費用為358.1萬元，占收入比例僅0.1%。盡管2022年研發約300款產品，推出43款新品，即平均每8天就推出一款新品，但從市場表現來看，主要銷量貢獻依然是經典產品，新品表現一般。

　　從門店城市分布來看，去年公司最核心戰場在“新一線城市”（門店占比29.1%），但近三年，新一線城市占全國門店總數的比例正逐年減少，分別為39.3%、30.9%、29.1%，今年一季度，該指標已下滑至28.7%。與之相對的是，相較于2020年的門店分布，今年一季度一線、二線、三線、四線及以下城市占全國門店比例分別有2個百分點、2.9個百分點、4.7個百分點、1個百分點的增長。這也意味著，茶百道未來或許要直面下沉市場對手的競爭。

　　事實上，除了茶百道，近兩個月茶飲市場企業正相繼傳出沖擊上市的消息。據彭博7月24日引述消息報道，古茗、滬上阿姨也有計劃到香港掛牌，霸王茶姬則擬于美國上市。

　　然而，奈雪的茶上市后市值大跌、蜜雪冰城上市折戟也為茶百道此番沖擊資本市場蒙上了一層陰影。