一年賣4億只粽子，“百歲”老字號五芳齋要上市……

卡著端午節的時間節點，百年老字號五芳齋節前向證監會遞交了招股書，擬募資10.56億元。

五芳齋的招股書顯示，2018年-2020年，公司營收分別為24.23億元、25.07億元、24.21億元；歸母凈利潤為0.97億元、1.64億元、1.42億元。其中，粽子業務是五芳齋的主要收入來源，2018年-2020年，公司粽子收入占總營收分別為66.28%、67.74%與70.77%，粽子產量分別為4.11億只、4.08億只與3.66億只。

一家賣粽子的企業究竟有多大潛力，公司能否保持持續增長？這是很多投資人關心的問題，因為五芳齋的“天花板”已經初步顯現。

據全國連鎖店超市信息網數據顯示，2019年端午節期間，商超渠道粽子銷售前三名分別是五芳齋、三全和思念，銷售額在商超渠道的占比分別是30.2%、21.4%、16.5%，前三名銷售總金額占比超過65%，市場已經高度集中。

五芳齋董事長厲建平曾在2018年的采訪中透露，五芳齋早在2008年就請全球頂級戰略管理咨詢公司做過市場調研，當時結論是全國粽子市場規模僅有30億元，而五芳齋已經占到了25%的份額，“粽子圈子也就這么大，差不多到‘天花板了’。要突破天花板就一定要走出來，不能只做粽子。”

招股書顯示，除了粽子，五芳齋旗下還有月餅、餐食、蛋制品糕點等，但營收情況均表現平平。其中餐食系列和蛋制品糕點等產品營收規模近3年略有下降，唯一增長的月餅系列僅從2018年的1.55億元增加至2020年的1.85億元。

從財務數據和業務結構來看，五芳齋暫時還沒能從粽子業務中走出來。

“百歲”老字號

民國初年，以彈棉花為業的浙江蘭溪商人張錦泉，在生意清淡時，挑著擔子在嘉興老城區走街串巷叫賣粽子。1921年，張錦泉召集幾名蘭溪老鄉，在嘉興當時最熱鬧的張家弄6號，租了間門面開了首家“榮記五芳齋”粽子店。

時隔數年，嘉興人馮昌年、朱慶堂兩人在這家店對面和隔壁也開設了“合記”和“慶記”兩家五芳齋。三家店面呈品字形分布在嘉興張家弄，因為都自詡是老牌正宗，在激烈的競爭中，三家選料日益考究，配置方案日趨完善，口味日益精美，使得“五芳齋”聲譽鵲起。

1956年公私合營，“榮記”、“合記”、“慶記”三家五芳齋以及“香味齋”四家合為一家，取名“嘉興五芳齋粽子店”。

幾經輾轉，如今，五芳齋的實控人變成了厲建平和厲昊嘉父子。招股書顯示，五芳齋集團直接持有公司40.36%的股份，并通過其全資子公司遠洋裝飾間接持股9.7%，合計持有公司50.06%股份，為公司控股股東。而厲建平父子二人合計持有五芳齋集團40%的股份。

厲建平的履歷顯示，在進入五芳齋之前，他一直在公安局任職，從瑞安縣的公安民警、嘉興市公安局刑警、嘉興市公安局郊區分局副局長、局長一直做到了嘉興市公安局副局長。

但是，當時仕途順遂的厲建平卻做了一個大膽的決定，“下海”經商。他說“我的第一桶金是經營煤炭和石油，并迅速完成了原始資本積累”。有了啟動資金后，厲建平認為辦實業才是長久之計。2002年，他出資買下五芳齋60%的股份，入主五芳齋。

曾有記者問厲建平，“中華老字號講究傳承，要師出有門，你并非學徒出身，連粽子都不會包，如何執掌五芳齋？”厲建平當時回應稱，“五芳齋雖然是老字號，但它已不是傳統意義上的老字號作坊。領導一個作坊，跟領導一家現代化的企業集團是兩個概念。前者靠師傅傳、幫、帶，后者需要現代化的企業經營理念和管理體制。”

厲建平的野心

傳統老字號，有時候是一把雙刃劍。很多經營不善的老字號早已盛名難當，比如曾經名震一方的天津狗不理包子。五芳齋一直試圖通過創新來煥發老字號的生命力。

1992年，嘉興五芳齋粽子公司成立，“五芳齋”被評為中華老字號。1998年，嘉興市五芳齋粽子公司整體改組，同時吸納嘉興百貨、嘉興肉類中心、嘉興釀造、嘉興農科院及部分自然人共同作為發起人，成立浙江五芳齋實業股份有限公司。

2008年，成都五芳齋食品產業園竣工生產，成為西南地區規模最大的粽子生產基地，這是五芳齋實業邁出全國市場布局的第一步。

2010年，五芳齋上海總部設立，全國戰略版圖進一步完善。2011年，五芳齋提出“三個轉型”戰略，即產品從中低端向中高端轉型，區域品牌向全國品牌轉型，普通企業向上市企業轉型。

2014年，五芳齋實業通過資本運作入主武漢五芳齋食品貿易有限公司，布局華中市場。

在戰略布局上，厲建平自入主五芳齋，就非常注重創新。五芳齋最初只有四五款粽子，如今已經發展到了一百多款。此外，厲建平還著重打造銷售網絡，讓粽子不僅僅只在超市賣，還將五芳齋開遍了全國的高速公路服務站。

厲建平剛入主五芳齋，就迅速在長三角地區高速公路網絡開設了100多家專賣店。滬杭高鐵開通后，沿線8個站點他也趁機布局。2009年，五芳齋就組建了電商團隊，早早布局電商渠道。

同時，與其他人思路不一樣的是，厲建平從一開始就沒打算把粽子當粽子來賣。

“粽子是我今天要做的，大米是我明天要做的，米飯、中式快餐是我后天要做的。”厲建平的這番話絲毫不遮掩自己的野心，他給自己定了兩個目標：打造米制品領導品牌和中式快餐品牌，他想要把五芳齋打造成擁有完整產業鏈、把米制品作為核心產品的中國食品行業領軍企業。

如今，五芳齋主營業務分為兩大板塊，包括食品制造業務和餐飲服務業務，主要生產粽子、月餅、糕點、蛋品、鹵味等。餐飲方面，據招股書稱，公司餐飲門店提供早餐、正餐標準化中式快餐服務。早餐產品包括粽子、餛燉、粉絲煲、豆漿等，正餐包括鹵肉飯、煲仔飯、雞肉飯等，人均消費20元-40元間上下浮動。

但招股書也顯示，五芳齋的餐食業務已連續三年下滑，從2018年的3.9億元下滑至2020年2.65億元。

五芳齋的隱憂

受風俗和飲食習慣的影響，五芳齋的銷售市場有非常明顯地域特征。

據招股書顯示，2018年-2020年，公司主營業務收入中，來源于華東地區的收入占比分別為63.23%、61.45%、55.82%，雖然占比逐年下降，但是長三角區域的消費者依舊是五芳齋的主力軍，地域依賴性較強。

同時，季節性波動作為風險因素也被五芳齋寫進了招股書中。季節性波動風險主要指的是粽子、月餅等傳統節令食品存在明顯的季節性特征——粽子產品的銷售主要集中在端午節前，如果五芳齋不能做好市場預測、及時組織安排好生產和庫存儲備，將面臨部分產品備貨不足進而失去業務機會。

此外，五芳齋的上市進程一直風波不斷。最近兩年連續更換了三家上市輔導券商，但招股書中卻并未說明原因，這難免會影響投資者信心。2019年4月，廣發證券成為五芳齋首家上市輔導券商，5個月后宣布終止輔導，原因是“鑒于五芳齋戰略發展需要，雙方協商一致同意終止上市輔導協議”。此后，中金公司成為五芳齋第二家輔導機構，直至2020年6月19日披露第三期輔導工作進展報告之后，再無更新。浙商證券于2020年9月接手五芳齋的上市輔導工作。

招股書披露后，五芳齋的一份對賭協議也浮出水面。招股書顯示，2021年2月，寧波永戊投資管理合伙企業（有限合伙）和寧波復聚股權投資合伙企業（有限合伙）分別與五芳齋簽署了股份轉讓協議，協議中寫明：若五芳齋不能在2021年12月底或2022年12月底前完成在A股的上市，那么兩家機構有權回購其持有的發行人全部股份。

招股書顯示，2013年1月，五芳齋集團以26元/股的價格向寧波復聚轉讓其持有57萬股發行人股份。寧波永戊則是在2019年4月通過股權轉讓，以每股23.8元的價格獲得五芳齋實業285萬股。截至招股書披露日，寧波復聚、寧波永戊分別持有五芳齋實業1.1316%、3.772%的股份。

當然，上市后也并非一片坦途，老字號品牌上市后折戟的案例不在少數。2020年5月，在新三板掛牌的狗不理選擇摘牌。今年一季度，早已在A股上市的全聚德歸母凈利潤虧損4708.52萬元。

上市，不是五芳齋的終點。