券商“聯姻”  大勢所趨更是“大浪淘沙”

自從監管層明確勾勒出打造“航母級”券商的宏偉藍圖后，證券業并購整合話題便如一股越來越洶涌的浪潮，在市場和投資者心中激蕩。

中國證券報記者在采訪中發現，相比市場的樂觀想象，業內人士對于并購整合更多聚焦于現實可行性上，認為“并購重組是大勢所趨，更是大浪淘沙的歷程”。

傳聞與辟謠齊飛

日前在國元證券業績說明會上，有投資者再度提及國元證券與華安證券并購事宜。國元證券對此做出澄清，表示“目前未收到關于合并的相關消息”。

4月8日，有消息稱“華潤或京東有意向收購太平洋證券”。當天深夜，太平洋證券發布公告稱，華潤的關聯公司與嘉裕投資進行過初步接觸，未簽署任何股份轉讓協議，尚無實質性進展。

今年3月，國金證券也傳出被京東收購傳言，但公司辟謠稱是“不實消息”。更早之前，第一創業與首創證券、財通證券和浙商證券、東莞證券和中山證券等均被傳出有合并意向，但最終都以公司出面澄清收尾。

相比中小券商，中信證券與中信建投兩大龍頭的“聯姻緋聞”更加令人津津樂道，相當程度上滿足了市場對于“航母級”券商的想象。據不完全統計，僅僅2020年，兩家券商便分別在4月、7月、8月三度傳出合并“謠言”。今年3月舉行的2020年度業績說明會上，又有投資者詢問中信證券是否會與中信建投合并，對此公司回復稱“目前未有應披露而未披露的事項”。

盡管多數傳言最終都被澄清，但近年來部分券商確實邁出了并購的實質性步伐。2020年9月，國聯證券公告稱，擬受讓國金證券股份并以發行股份方式吸收合并國金證券。2020年3月，天風證券收購恒泰證券部分股權申請獲批，此后公司成為恒泰證券第一大股東。2020年1月，中信證券歷時一年多對廣州證券的收購落下帷幕……

在一些市場人士看來，我國證券行業既面臨持續強化的“馬太效應”，又存在市場集中度不高、同質化競爭嚴重的現狀，在國際一流投行競相入場的熱潮下，國內證券業很快將迎來一輪并購重組的浪潮。

落地有三大“攔路虎”

券商并購重組，真的有那么容易嗎？

對于證券公司并購重組，業內人士認為是大勢所趨，但同時強調“過程并非一蹴而就”。相比外界對于并購重組的美好想象，券商及其股東考慮的往往是更加現實的問題。

首先是股東整合意愿。某頭部券商非銀金融行業分析師告訴記者，我國相當數量證券公司的背后實控人是地方國資力量，只要公司在經營等各方面保持穩定，其對地方而言既是良好的稅源又是響亮的區域招牌，因此考慮出售或股權整合的意愿并不強。

其次是整合本身的難度和預期效果。資深投行人士王驥躍指出，對金融機構而言，資本和人才至關重要，前者并不一定要通過并購來獲得，而后者在合并后往往會出現流失，從而使得并購效果打上折扣。“一方面，券商之間更多是同質化競爭，強強聯合后出現人員冗余便會有人選擇離開；另一方面，各券商的體制機制與文化氛圍不盡相同，短期內迅速融合存在難度。”

“對券商尤其是業務重合度較高的券商而言，如果僅僅是為了做財務上的‘加法’而推進合并，可能反而會對原有傳統優勢業務帶來傷害，最終難以實現‘1+1＞2’的效果?！睒I內人士強調。

最后是整合成本。對于部分估值較高的上市券商而言，在當前市場環境下，一旦爆出并購傳聞，游資往往跟風炒作令股價大幅走高，這顯然會加大并購的資金成本。

在部分券商從業人員看來，無論是收購還是重組，券商牌照仍具有一定稀缺性，定價問題通常是交易各方關注的焦點，并購方自然想待價而沽不愿“賤賣”，而雙方對于合并后的管理、發展以及如何實現各自利益保障等話題也難以迅速達成共識。

不過，存在問題并非意味著券商整合腳步踟躕不前。

川財證券研究所所長陳靂指出，打造“航母級”券商是大勢所趨。一方面頭部券商之間的合并有助于進一步提高行業集中度，另一方面越來越多的外資券商選擇在中國布局，因此我們需要盡快打造“航母級”券商來參與競爭。對中小券商而言，當前證券行業頭部效應漸強，各類資源越來越向頭部券商集中，擠壓了中小券商的生存空間，因此從緊迫性和必要性考量，中小券商合并也有利于形成互補、發揮規模效應，推動雙方做大做強。

優勝劣汰 大浪淘沙

那么，未來證券行業整合究竟會以怎樣的形式展開？

業內人士指出，結合現實因素考慮，更有可能依循以下幾條路徑展開：一是頭部券商之間的橫向整合需要上層意志或背后股東的強力推動；二是頭部券商為拓展區域性業務會有并購相對較小的區域性券商的意愿；三是具有民營背景的券商股東出于監管等原因會傾向于將股權轉讓給國資背景券商。

前述頭部券商非銀金融行業分析師認為，無論是國家推動資本市場雙向開放還是推動打造“航母級”券商等，實際上都是在間接地、潛移默化地推動行業整合?！拔磥淼凝堫^券商必然全方位領先，而實力相對落后的小券商一旦經營難以為繼，就會成為潛在的推動重組的動力。證券業整合必然是一個通過市場化機制‘大浪淘沙’的過程。”

對于打造“航母級”券商，除了通過資本運作方式進行合并外，陳靂認為還有兩大任務相當重要：一是推進數字化轉型，運用先進的數字信息管理平臺提升內部效率，擴大業務范圍；二是加強人才培育及激勵，將員工利益與公司發展相結合，提高員工工作的積極性和主動性。